A股策略周报：震荡磨底仍有时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.21 震荡磨底仍有时 本报告导读： A 股市场巨震后底部特征正在接近，掣肘于预期缺乏上修动力和微观交易结构，预计指数以震荡和磨底为主。机会依然在高分红的股票，回避主板小盘股，北交所更活跃。 摘要： [Table_Summary]  A 股市场巨震之后，预计指数以震荡磨底为主。本周市场大幅调整，中小市值板块跌幅居前，仅银行等红利资产相对跑赢。我们“春季躁动动力不足，警惕小盘股补跌；投资方向在低风险特征股票”等观点再度得到印证。市场的巨震和成交的放大，此前乐观者的预期逐步出清，市场各项特征正在接近过去十年历史重要底部的水平，我们认为下一阶段指数进入震荡磨底：1）当前主要指数 ROE 预期相较历次市场底部更低，PE 估值水平接近但略高一些；2）当前公募基金仓位与持仓集中度显著高于历次市场底部，微观结构改善需要时间；3）当前居民储蓄率显著高于历次重要底部，入市意愿待提振。巨震之后，A 股底部特征正在接近，但目前的掣肘在于缺乏预期上修动力，微观交易结构待优化，指数预计以震荡磨底为主。  十年后回眸，2014H1 对 2024H1 启示：乐观者出清，小盘股补跌，市场将见底。这一阶段大盘股占优，低风险特征的股票占优。历史复盘，但不刻舟求剑，重视 2013-2014H1 行情的运行 机理对2023-2024H1 走势的启示。2013 年地产调控趋严、金融去杠杆，低风险偏好投资者卖出蓝筹股，持续调整；但同时，移动互联网产业趋势爆发、市场化改革预期抬升，乐观者推升创业板成长股（但彼时创业板也是个小盘成长指数，13Q4 平均市值仅 82 亿）。随着筹码逐步向乐观者集中，总需求预期持续疲软、实际利率不断攀升，2014 年初乐观者抛售致使创业板指补跌。2023 年由于疫后复苏和 AI、华为等产业亮点，高风险偏好的乐观者推升了小盘题材股；而在过去一个月乐观者修正预期，以中证 1000、国证 2000 为代表的小盘股补跌。值得一提的是，2014 年 H1 沪深 300 等权重指数在经历长时间下跌后估值处于历史底部，但由于缺乏盈利增长预期的上修与增量资金，大盘股经历了长时间的磨底和横盘震荡。对应当下，小盘股补跌，大盘股具有相对收益。  行业比较：当前的投资重点在低估值+高股息或低估值+稳定现金流，小盘题材机会不在主板，而在北交所。短期蓝筹股机会仍在低风险特征的高股息/稳定现金流板块，小盘股机会不在 A 股主板，在改革预期更强、交易优势更好的北交所。重点推荐：1）低估值+高股息：资源品（石化、煤炭等）/运营商/高速公路/国有行/白电。2）低估值+稳定现金流/高资产重估价值：公用事业（燃气/电力）/环保（水务/固废）/交运（港口）/大众品/零售百货。3）大盘成长股价筑底、韧性显现，超跌反弹优选低估值、产业周期拐点明确的电子/医药/军工。  投资主题：空间计算/产能出海/低空经济/车网互动。1）空间计算：苹果 Vision Pro 开卖即售罄，看好头显产业链和 COC 等轻量化材料。2）产能出海：海外需求稳定+国内产品竞争优势，看好产能出海的油服装备/五金工具/跨境电商。3）低空经济：政策引领叠加商业飞行落地，产业进入规模化商用阶段。看好低空飞行器制造，核心零部件/飞行服务公司。4）车网互动：新能源车作为移动式储能资源的实施计划发布，看好光储充放一体化相关的储充设备和智慧能源管理。  风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号 S0880122070056 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号 S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号 S0880516080006 [Table_Report] 相关报告 震荡很长，耐心等待 2024.01.14 从高股息扩散泛稳定 2024.01.07 超跌反弹后，仍是震荡 2024.01.01 冬日里的回温：超跌反弹行情有望出现 2023.12.24 低风险特征的股票依然是重点 2023.12.17 A股策略周报 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 表 1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2024/1/19 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600795.SH 国电电力 公用事业 72,591 0.39 0.51 0.59 10 8 7 增持 600900.SH 长江电力 公用事业 575,003 1.27 1.43 1.51 19 16 16 增持 600971.SH 恒源煤电 煤炭 13,092 1.81 1.9 1.95 6.0 5.7 5.6 增持 601857.SH 中国石油 石化 1,251,554 0.97 0.93 0.93 7 8 8 增持 002966.SZ 苏州银行 银行 24,677 1.26 1.53 1.85 5 4 4 增持 002011.SZ 盾安环境 家电 12,975 0.69 0.89 1.06 18 14 12 增持 001965.SZ 招商公路 交运 61,979 0.92 1.01 1.11 59 13 9 增持 603885.SH 吉祥航空 交运 28,494 0.46 1.19 - 28 11 - 增持 300567.SZ 精测电子 机械 17,999 1.32 1.84 2.33 49 35 28 增持 688377.SH 迪威尔 机械 4,351 0.95 1.34 1.84 24 17 12 增持 002475.SZ 立讯精密 电子 210,094 1.54 1.91 2.30 19 15 13 增持 688213.SH 思特威 电子 21,221 0.09 0.62 1.29 589 86 41 增持 688601.SH 力芯微 电子 5,857 1.50 2.01 2.69 29 22 16 增持 9926.HK 康方生物 医药 34,862 1.91 -0.47 0.53 22 - 78 增持 600276.SH 恒瑞医药 医药 264,154 0.74 0.91 1.10 56 46 38