长江电力(600900)2023年业绩快报点评：业绩符合预期，静待来水好转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 长江电力(600900) 业绩符合预期，静待来水好转 长江电力 2023 年业绩快报点评 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 4Q23 业绩基本符合预期，公司分红能力不受短期业绩扰动，静待后续来水好转。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：考虑到公司披露2023年业绩快报等因素，下调2023年 EPS 至 1.12 元（原值 1.14 元），维持 2024~2025 年 EPS 1.43/1.51元。维持目标价 28.60 元，维持“增持”评级。  4Q23 业绩基本符合预期：公司公告 2023 年营业收入 781 亿元，同比+49.9%；归母净利润 274 亿元，同比+28.5%，我们测算公司 4Q23营业收入 202 亿元，同比+87.3%；归母净利润 58.7 亿元，同比+148%，基本符合我们此前预期。  公允价值变动拖累业绩，期待后续来水好转。截至 1H23 末公司以公允价值计量的证券余额为 58.3 亿元，我们推测该部分资产或一定程度拖累 4Q23 投资收益。公司公告 2023 年受来水偏枯影响乌东德、白鹤滩电站联调效益未完全发挥，预计 2024E 两座电站联合调度效益将更加明显。截至 2024 年 1 月 21 日三峡水库蓄水位 167 米，同比+8.8 米。我们预计长江流域来水具备多年均值回归倾向，受益于来水改善及蓄水情况较佳，公司 1Q24E 枯水期电量或有望保持同比增长。  公司现金流充沛，分红能力无惧短期业绩扰动。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1）水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，天然具备抗风险能力；2）1~3Q23 公司经营性净现金流 364 亿元，同比+51.8%，充裕现金流支撑下短期业绩波动对公司现金分红能力影响程度较低。  风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 55,646 52,060 79,037 91,061 93,353 (+/-)% -4% -6% 52% 15% 3% 经营利润（EBIT） 31,852 27,089 41,078 49,454 50,754 (+/-)% -6% -15% 52% 20% 3% 净利润（归母） 26,273 21,309 27,389 34,997 37,026 (+/-)% 0% -19% 29% 28% 6% 每股净收益（元） 1.07 0.87 1.12 1.43 1.51 每股股利（元） 0.82 0.85 0.85 1.00 1.06 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 57.2% 52.0% 52.0% 54.3% 54.4% 净资产收益率(%) 14.5% 11.5% 12.2% 14.9% 15.1% 投入资本回报率(%) 8.9% 7.2% 6.5% 7.7% 7.8% EV/EBITDA 14.01 15.18 14.50 12.53 12.21 市盈率 22.17 27.33 21.26 16.64 15.73 股息率 (%) 3.4% 3.6% 3.6% 4.2% 4.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.60 上次预测： 28.60 当前价格： 23.50 2024.01.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 20.18-23.80 总市值（百万元） 575,003 总股本/流通 A 股（百万股） 24,468/23,546 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 96% 日均成交量（百万股） 59.45 日均成交值（百万元） 1362.47 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 197,200 每股净资产 8.06 市净率 2.9 净负债率 153.59% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.13 0.15 Q2 0.34 0.21 Q3 0.37 0.52 Q4 0.03 0.24 全年 0.87 1.12 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% 4% 19% 相对指数 5% 10% 32% [Table_Report] 相关报告 电 量 增 速持 续提 升， 蓄水 保障 枯 期电 量2024.01.05 业绩如期好转，蓄水任务完成 2023.10.31 业绩略超预期，来水有望好转 2023.08.31 分 红 比 例超 预期 ，白 鹤滩 送苏 电 价上 浮2023.04.28 电量隐忧落地，来水边际好转 2023.01.06 公司更新报告 -13%-6%1%8%14%21%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图长江电力上证指数[Table_industryInfo] 电力/公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Page] 长江电力(600900) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.21 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 长江电力(600900) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 28.60 上次预测： 28.60 当前价格： 23.50 [Table_Website] 公司网址 www.cypc.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是国内最大的电力上市公司之一，主要从事水力发电业务，运营管理或受托管理三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站等长江流域 梯级电站，为社会和经济发展提供优质、稳定、可靠的能源保障。公司秉承精益生产管理理念，以提升流域梯级电站运营管理能力为目标，积极开展梯级水库优化调度，滚动实施设备检修和技术改造，不断提高设备运行可靠性，加强电站在线状态监测，优化设备运行管理，努力提高电站安全稳定运行水平，充分发挥梯级