科创板专题：科创板助推网下打新收益率

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 15 证券究报告 | 策略研究 联讯科创板深度报告 【联讯科创板专题】科创板助推网下打新收益率 2019 年 06 月 04 日 投资要点 分析师：彭海 执业编号：S0300517030001 电话：010-66235721 邮箱：penghai_bf@lxsec.com 研究助理：王婧瑶 电话：010-66235693 邮箱：wangjingyao@lxsec.com  科创板与主板在网下打新制度中的六点不同科创板网下打新与现有制度的主要不同点有：1、个人投资者不能参与网下打新，根据《科创板首次公开发行股票网下投资者自律管理办法(征求意见稿)》对私募基金设置参与门槛，即私募基金管理人管理总规模应连续两个季度在 10 亿元以上，且所管理的产品中至少有 1 只存续期在两年以上。参与网下打新的机构投资者获配比例将提升。2、网下初始发现比例提高，网下向网上回拨力度降低，网下打新将成为新股发行的主要方式。3、公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金依然占据优势地位，科创板中合格境外机构投资者资金的地位也得到一定提升。4、增加保荐机构相关子公司跟投制度，鼓励投资者从长期价值投资的角度参与科创板。5、绿鞋机制有利于新股上市后的价格稳定。6、科创板战略配售基金具备“优先投资”的优势，科创板将优先安排向战略投资者配售股票，此后再确定网下网上发行比例。 科创板网下发行的规模 5-6 倍于现网下发行比例科创板最终网下发行的规模=预计发行规模*（1—战略配售的比例）*（网下初始发行比例—回拨比例）。由于前批次市场关注度较高，如果采用战略配售预计普遍比例为 20%；在存在回拨机制的情况下，（网下发行初始发行比例—回拨比例）的范围为 60%—75%之间。因此我们可以计算出：预计总发行规模*80%*60%=预计总发行规模*48%≤科创板网下发行的规模≤预计总发行规模*80%*75%=预计总发行规模*60%，网下发行规模是现行的主板网下发行比例的 5-6 倍。 A 类投资者在科创板网下打新获配股数为 A 股网下打新的 7 倍之高A 类投资者仅能通过网下打新获得 A 股发行规模的 5%，而在科创板网下打新中，A 类投资者可以获得发行规模的约 33.6%的份额。在发行规模相同的情况下，A 类投资者在网下打新获配股数为 A 股网下打新的 7 倍左右高。在科创板股票前期最大涨幅为 100%的情况下，A 类投资者参与科创板网下打新的整体收益率约为现 A 股股票网下打新的整体收益率的 3 倍左右。如果科创板股票前期的涨幅高达 200%，那么同理可得，A 类投资者参与科创板股票网下打新的整体收益率约为参与 A 股股票网下打新的整体收益率的 6倍左右。如果假设第一批上市的科创板企业数量为 30 家左右并基于保守估计科创板首批平均涨幅为 100%，A 类账户打新规模 25%的增长以及基于本文给出的关于发行规模比例的一系列合理假设，可以得出结论：A 类投资者参与所有科创板股票网下打新投资的收益率约为 6.5%，当然由于中签率和基金规模增长幅度不同，针对于不同的股票，收益会存在一定的差异。21000328/36139/20190604 14:39策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 15  风险提示股市有风险，投资需谨慎21000328/36139/20190604 14:39 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 15 目 录 一、科创板与现行网下发行制度比较 .................................................................................................................... 4 二、网下发行的规模 5-6 倍于现网下发行比例....................................................................................................... 5 （一）科创板网下发行的规模大幅提升 .......................................................................................................... 6 （二）现行 A 股股票网下发行比例普遍在 10% .............................................................................................. 7 （三）科创板网下打新 A 类投资者地位得到提升 ........................................................................................... 8 （四）A 类投资者在网下打新获配股数为 A 股网下打新的 7 倍之高 ............................................................... 9 三、科创板助推网下打新收益率 ......................................................................................................................... 10 （一）关于募资规模和全部 A 类投资者合计管理规模的估计........................................................................ 10 （二）首批科创板股票上市初期涨幅的预估 ..................................................................................................11 （三）A 类投资者参与网下打新所能获得的收益率的预估 ............................................................................ 12 风险提示 ............................................................................................................................................................ 13 图表目录 图表 1： 科创板与现主板网下打新制度异同点 ...........................................................................