公司简评报告：乘下游需求东风，快速发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC 执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 30.68 一年内最高/最低价（元） 35.24/26.07 市盈率（当前） 23.07 市净率（当前） 2.36 总股本（亿股） 3.12 总市值（亿元） 95.78 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 订单不断增加，营收业绩快速增长。2019 年，公司与中山明阳的业务重组后，主要产品包括箱式变电站、成套开关柜及变压器。下游需求旺盛，公司营收及利润自 2020 年起快速增长。2023 年公司在订单促进下收入利润保持高增。截止 2023 三季度，公司实现营收 33.02 亿元，同比+65.94%；实现归母净利润 3.19 亿元，同比+88.66%。 ⚫ 立足海风，依托明阳智能，快速发展。明阳智能是公司实控人旗下另一上市平台，在风电领域已有长期而深厚的技术积累，已成长为全球十大风机制造商之一，国内排名前列。公司凭借自身具备强大的研发和生产能力、丰富的产品开发经验和完善的服务体系，为明阳智能提供海/陆风产品，合作良好，并获得快速发展。当前公司业务已逐步拓展至数据中心、智能电网等新型基础设施领域。 ⚫ 注重研发，产品不断升级。公司始终坚持自主创新，重视研发，以技术创新为驱动力，根据行业发展趋势和下游客户的需求，不断开发新技术及新产品。公司光伏逆变升压一体化装置、海上风电专用干式变压器、海上风电充气式中压环网柜技术达到国际先进水平。大容量海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，公司已成功打破外资品牌的垄断。当前，在对现有变压器、箱式变电站和成套开关设备等核心产品进行升级换代基础上，公司不断研发并陆续推出细分新研发产品。 ⚫ 客户合作广泛，竞争力强。依托强大的研发以及行业技术的积累，公司不断加强市场拓展，当前在输配电及控制设备行业具有较强品牌影响力和较大市场份额。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网（国家电网、南方电网）、两大 EPC 单位（中国电建、中国能建）、通信运营商（中国移动、中国联通）、能源方案服务商（阳光电源、明阳智能、上能股份、禾望电气）等知名或大型企业建立了长期业务合作关系，在行业内具备强大竞争力。 ⚫ 盈利预测与投资建议。下游需求旺盛，公司产品竞争力强，公司在发展国内市场同时有望在海外业务取得突破。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.63/6.78/8.87 亿元，分别同比增长 74.6%/46.4%/30.9%，对应 PE 分别为 24/17/13 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料成本大幅波动；竞争加剧导致毛利率下降、订单减少；行业政策变化导致下游需求降低等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 32.4 47.2 62.4 80.5 营收增速（%） 59% 46% 32% 29% 归母净利润（亿元） 2.7 4.6 6.8 8.9 归母净利润增速（%） 64.4% 74.6% 46.4% 30.9% EPS(元/股) 0.72 1.26 1.85 2.42 PE 42.4 24.3 16.6 12.7 资料来源：Wind，首创证券 -1.5-1-0.500.530-Jun9-Aug18-Sep28-Oct7-Dec16-Jan明阳电气沪深300 [Table_Title] 乘下游需求东风，快速发展 [Table_ReportDate] 明阳电气(301291)公司简评报告 | 2024.01.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 公司介绍 公司简介及发展历程 公司是领先的新能源领域智能电气解决方案提供商。聚焦于新能源（含风能、太阳能、储能）和新型基础设施（含数据中心、智能电网）等领域，为客户提供输配电及控制设备的一体化整体解决方案。主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。公司多年来深耕输配电及控制设备行业，与大型国有控股企业或上市公司建立了稳定的合作关系。作为专注于输配电及控制设备的高新技术企业，公司已成长为国内领先的国家能源及大型建设项目电气装备供应商之一，是新能源电气装备领军企业，也是广东省高新技术企业、广东省创新型企业。 历史业绩简述 2020 年以来，公司收入利润快速增长。2020 年，公司实现营业收入 16.65 亿元，同比增长 331%，实现归母净利润 1.78 亿元，业绩实现扭亏为盈。2023 年以来，公司新签订单快速增长，促进收入利润保持高增。2023 年前三季度，公司实现营业收入 33.03 亿元，同比增长 66%；实现归母净利润 3.19 亿元，同比增长 89%。 图 1：2018-2023Q1-3 营业收入（百万元）及增速 图 2：2018-2023Q1-3 归母净利润（百万元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 业务结构介绍 从收入结构来看，2020 年之前，公司收入来源主要为箱式变电站及变压器，变压器占据营业收入比例过半。2020 年之后，成套开关设备收入占比快速提升，变压器收入份额受到压缩。2022 年，公司箱式变电站占收入比重最高，为 61%；成套开关设备及变压器分别占营收比例为 21%及 14%。 公司毛利润结构与收入结构基本保持一致。2020 年之前，箱式变电站及变压器占据毛利润主要位置，2020 年之后成套开关设备占比明显提高。2022 年，箱式变电站、成套开关设备及变压器毛利润占比分别为 54%/20%/19%。 0%50%100%150%200%250%300%350%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入yoy-20%0%20%40%60%80%100%-100-50050100150200250300350归母净利润yoy 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3：各业务板块收入占比 图 4：各业务板块毛利润占比 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 细分板块收入及毛利率变化 箱式变电站业务 2020 年以来收入快速增长，毛利率下降后开始回升。2020 年，公司箱式变电站业务收入大幅增长，实现收入 9.01 亿元，同比增长 475%，2021 年小幅下降后，2022 年又实现高增，收入达到 19.72 亿元