科技行业：5G如何突围，通信设备篇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 6 月 5 日 科技 5G 如何突围：通信设备篇 观点聚焦投资建议 近期，中美贸易摩擦升温、华为进入美国实体名单等事件引起市场关注，投资者对于“在中美贸易不确定性背景下中国如何继续发展 5G 产业”这一问题较为关心。通过对中国通信企业全球竞争力及产业链的分析，我们认为贸易摩擦很难撼动华为中兴在全球领先地位，看好通信设备板块（中兴、烽火、铁塔、中通服），通信半导体国产替代（光迅、圣邦、稳懋），5G 带动高频 PCB（生益、沪电、深南）、天线、滤波器等结构件（东山、顺络、立讯）等投资机会。 理由 贸易摩擦很难撼动华为在全球通信设备行业的领导地位。2018 年，华为、中兴在全球通信设备市场份额合计占比接近 40%，除美国之外几乎所有主要国家都有华为中兴信号覆盖。通信设备业务的特点是用户粘性高，网络的重置成本高。运营商很难在现有 4G 网络上放弃使用华为设备。虽然中美贸易摩擦加剧，可能导致海外运营商放缓 5G 建设速度，但 6 月 3 日工信部宣布近期将发放 5G 商用牌照，反映中国政府大力发展 5G 决心不变。我们认为，华为、中兴能过通过国内市场份额提升，弥补海外负面影响。 “断供”加速通信用半导体国产化进程。中国通信设备企业面临的风险是被加入实体清单，导致自身的半导体等供应链断裂。短期来看，华为前期芯片备货能避免现有产品断供风险。基站用半导体芯片主要包括数字逻辑芯片、射频芯片、模拟芯片、电源芯片等。数字逻辑芯片方面，华为中兴自研产品已经得到广泛使用。射频芯片是目前国内主要短板，我们看到华为和稳懋的合作，以及能讯等国内初创企业芯片正逐步替代美国进口产品。在模拟芯片、电源、光电芯片方面，我们也看好，圣邦、光迅等企业逐步替代进口机会。 5G PCB&CCL 和天线等结构件升级带来结构性增长机会。除了半导体以外，5G 为通信设备带来的主要变化包括：（1）5G 对高速传输和高频通信的需求，推动 PCB及 CCL 材料升级和单价提升。（2）Massive MIMO（大规模有源天线阵）技术在5G 中的运用，带动天线和滤波器数量的提升，以及各自材料的变化。关注 PCB/CCL产业链（深南电路、沪电股份、生益科技）、基站滤波器（东山精密、顺络电子），天线及天线振子（立讯、通宇、京信、摩比）等企业。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。 风险 美国为了对我国 5G 建设形成干预，进一步制裁我国相关公司。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 huichen.yan@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 丁宁 联系人 SAC 执证编号：S0080117070001 SFC CE Ref：BNN540 ning.ding@cicc.com.cn 陈旭东 联系人 SAC 执证编号：S0080117110105 xudong.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中兴通讯-A 推荐 38.55 29.5 23.4 生益科技-A 推荐 17.00 28.1 23.8 东山精密-A 推荐 25.00 16.9 13.6 光迅科技-A 推荐 32.00 50.1 35.7 立讯精密-A 推荐 32.00 22.4 16.9 顺络电子-A 推荐 25.00 20.2 15.2 三安光电-A 中性 12.00 14.9 10.7 建滔积层板-H 推荐 9.40 7.0 7.9 中金一级行业 科技 相关研究报告 •技术硬件及设备 | 全球 5G 投资机会 (2018.12.04)•科技 | 半导体：进口替代的投资机会 (2019.05.28)•科技 | 中美贸易摩擦：非美国企业如何判定是否受美国出口管理条例约束 (2019.05.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 6 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资摘要：中美贸易摩擦下，自主可控助力 5G 基站突围 ................................................................................................. 4 通信设备：中美贸易摩擦很难撼动华为领先优势............................................................................................................... 8 华为，中兴在 5G 技术和商用能力上领先全球 .................................................................................................................... 8 实体名单影响分析#1：供应链面临挑战，华为通过存货及国产化积极应对 ................................................................. 10 实体名单影响分析#2：4G 份额很难被撼动，5G 存在不确定性 ...................................................................................... 12 半导体：5G 推动射频前端及基带芯片发展 ...................................................................................................................... 15 发展趋势#1：频率速率提升带动 GaN PA 应用普及 ........................................................................................................... 16 发展趋势#2：基站用处理芯片性能提升............................................................................................................................. 19 PCB/CCL：5G 通信设备产业链主要受益者之一 ..........................................................................................