点评报告：政策支撑叠加基数效应，经济继续复苏——蔡含篇

北京大学国民经济研究中心 政策支撑叠加基数效应，经济继续复苏 ——蔡含篇 2023 年 12 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Wind 市场 预测值 预测均值 经济增长 GDP 当季同比(%) 5.2 5.8 5.4 工业增加值 同比(%) 6.8 6.8 6.6 社会消费品零售额同比(%) 7.4 9.6 8.2 固定资产投资 累计同比(%) 3.0 2.9 3.0 出口同比(%) 2.3 1.7 2.1 进口同比(%) 0.2 0.3 0.3 贸易差额（亿美元） 753.4 733.7 732.6 通货膨胀 CPI 同比(%) -0.3 -0.4 -0.3 PPI 同比(%) -2.7 -2.6 -2.6 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 11700 14500 11728.6 M2 同比(%) 9.7 10.4 10.1 点评报告 A0012-20240118 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 经济运行稳中向好，需求改善四季度增速小幅上涨 ● 政策支持持续落实，工业经济持续恢复 ● 基数效应，消费增速阶段性下行 ● 政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资或已在底 ● 基数效应，外贸增速小幅上涨 ● 消费需求不足持续显现，工业生产成本压力缓解 ● 政府债券多发支撑社融，企业中长期贷款偏弱 ● 展望未来：稳增长政策仍需加力，经济复苏压力仍在 内容提要 2023 年第四季度国内生产总值为 347890 亿元，同比增长 5.2%，较第三季度上涨 0.3 个百分点。其中，第一产业增加值 33425 亿元，同比增长 4.2%；第二产业增加值 133703 亿元，增长 5.5%；第三产业增加值 180762 亿元，增长 5.3%。2023 年第四季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 供给端 2023 年 12 月，规模以上工业增加值同比实际增长 6.8%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升 0.2 个百分点。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 需求端 消费方面：2023 年 12 月，社会消费品零售总额同比增长 7.4%，较 11 月份下降 2.7 个百分点。受基数效应影响，12 月社会消费品零售总额增速暂时性下滑，尽管消费继续释放企稳信号，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2023 年 1-12 月，全国固定资产投资同比增长 3.0%，较 1-11 月份上涨 0.1 个百分点。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。降准降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。 北京大学国民经济研究中心 进出口方面： 2023 年 12 月，中国出口总额 3036.2 亿美元，同比增长 2.3%，较 11 月上涨 1.8 个百分点。地缘政治冲突多发，海外需求收缩，但汽车行业出口表现强劲，叠加基数效应对出口起到支撑作用；2023 年 12 月，中国进口总额 2282.8 亿美元，同比增长 0.2%，进口增速再次转正，较 11 月上涨 0.8 个百分点，宏观政策持续发力，国内需求边际修复，价格因素贡献增强，叠加基数效应。 价格 CPI：2023 年 12 月，CPI 同比下跌 0.3%，较上月下降 0.2 个百分点，环比上涨 0.1%，较上月上升 0.6 个百分点。食品价格回升是带动 CPI 环比回升的主要原因，具体表现为：受寒潮天气利好生鲜农产品储运以及节前消费需求增加影响，食品价格拉动 CPI 环比表现。受国际油价持续下行影响，工业消费品价格拉低非食品价格。 PPI：2023 年 12 月，PPI 同比下跌 2.7%，较上月上升 0.3 个百分点，环比下跌 0.3%，较上月不变。国际原油价格下行叠加工业品需求回落成为 PPI 同比下跌的主要原因，具体表现为：受国际原油价格下行影响，上游工业品价格环比仍跌，而中下游工业品需求回落带动生活资料价格环比继续下跌。 货币金融 社会融资：2023 年 12 月，新增社会融资规模 19400 亿元，较去年同期多增 6342 亿元，低于市场预期。整体而言，12 月社会融资规模略低于市场预期，新增规模主要受政府债券的强力支撑，表内融资、表外融资以及企业直接融资均依旧表现平平，但个别分项表现特征明显。 人民币贷款：2023 年 12 月，新增人民币贷款 11700 亿元，同比少增 2300 亿元，基本符合市场预期。整体而言，12 月份新增人民币贷款虽符合市场预期但同比少增较为明显，主要受中长期贷款的拖累，尤其是企事业单位的中长期贷款大幅少增是主因。 M2：2023 年 12 月末，狭义货币（M1）余额 68.05 万亿元，同比增长 1.3%，较上期持平；广义货币（M2）余额 292.27 万亿元，同比增长 9.7%，较上期下降 0.3 个百分点，低于市场预期。整体而言，受 12 月信贷需求偏弱以及政府债发行加速引致财政存款多增、居民部门新增存款继续累积增高的影响，M2 同比增速较上期下降。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP：经济运行稳中向好，需求改善四季度增速小幅上涨 2023 年第四季度国内生产总值为 347890 亿元，同比增长 5.2%，较第三季度上涨 0.3 个百分点。其中，第一产业增加值 33425 亿元，同比增长 4.2%；第二产业增加值 133703 亿元，增长 5.5%；第三产业增加值 180762 亿元，增长 5.3%。2023 年第四季度以来，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产、消费和投资均呈现不同程度的增长；国内外需求有所改善，进出口延续回升态势，未来仍需恢复和扩大需求。 具体而言，从需求端来看，消费企稳回升，对经济贡献增强，2023 年社会消费品零售总额 471495 亿元，同比增长 7.2%，较前三季度上涨 0.4 个百分点。房地产开发投资对固定资产投资形成拖累，2023 年全国固定资产投资（不含农户）503036 亿元，同比增长 3.0%，较前三季度下降 0.1 个百分点。国内需求和国外需求呈现改善态势，进出口增速由负转正。2023年度货物进出口总额 417,568 亿元，同比降低 0.2%；其中，出口 237,725.9 亿元，增长 0.6%；进口 179,842.4 亿元，下降 0.3%。从供给端看，2024 年全国规模以上工业增加值