全球能源行业转型：虽然需求基本面向好，但稀土价格下跌；磁铁利润率可能是2023年5月以来最糟糕的

【Table_yejiao1】 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(免责声明的英文译文请参见附录) [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 18 Jan 2024 全球能源转型 虽然需求基本面向好，但稀土价格下跌； 磁铁利润率可能是 2023 年 5 月以来最糟糕的 [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2023E 2024E Albemarle Outperform 200.00 5.8 9.7 Array Tech. Outperform 25.00 16.0 13.4 Ballard Power Outperform 6.50 n.a. n.a. 布鲁姆能源 Outperform 28.00 n.a. 63.4 Clearway Energy Outperform 34.00 43.7 18.8 Enphase Energy Neutral 115.00 23.5 26.8 INPEX Outperform 2,700 7.1 6.4 利文特 Outperform 31.00 7.8 8.5 Lynas Rare Earth Outperform 12.00 30.7 12.6 MP Materials Outperform 45.00 50.3 31.9 Nextracker Outperform 54.00 19.8 17.1 普拉格能源 Neutral 5.00 n.a. n.a. SolarEgde Tech. Neutral 100.00 20.6 88.3 Vestas Wind Sys. Outperform 290.00 n.a. 39.5 JGC Holdings Outperform 2,386 12.2 11.1 RENOVA Neutral 1,450 7.6 21.7 资料来源：慧甚，海通国际 相关报告 维斯塔斯、Nextracker、布鲁姆能源 - 盈利的主要选手（2024 年 1 月 12 日） 2023 年第 4 季度的盈利情况如何 - 风能股和韩国传统能源带来最佳盈利和价值平衡（2024 年 1 月 9 日） 2024 年全球能源展望； 主题#10：关注全球石化／化肥企业的价值和原料成本优势（2024 年 1 月 5 日） 2024 年全球能源展望； 主题 #9：谨慎的炼油厂（2024 年 1 月 4 日） 2024 年全球能源展望； 主题 #8：稀土板块受挫，但基本面向好（2024 年 1 月 4日） 演讲：2024 年全球能源展望：美国新能源复苏，但需择优入市（2024 年 1 月 3日） 2024 年全球能源展望； 主题#7：买入具有多年液化天然气建设周期杠杆率的承包商（2024 年 1 月 3 日） 2024 年全球能源展望； 主题#6：全球能源股的良好价值（2024 年 1 月 2 日） 2024 年全球能源展望； 主题#5：石油服务业再创佳绩（2023 年 12 月 19 日） 2024 年全球能源展望； 主题#4：电动汽车电池制造商的业绩表现将优于稀土永磁制造商（2023 年 12 月 19 日） 2024 年全球能源展望； 主题#3：尽管价格上行空间有限，但锂生产商价值良好（2023 年 12 月 18 日） （本报告为 2024 年 1 月 15 日发布的英文报告的翻译版。） 莱纳斯和 MP Materials 在各项估值水平指标上的交易价格分别比历史平均水平低 33%和 55% 本周的《全球能源转型报告》重点介绍了近期数据更新后稀土价值链的月度趋势。 我们的主要结论是，我们仍然看好莱纳斯和 MP Materials（评级均为“优于大盘”）等海外稀土生产商。尽管钕镨价格今年迄今为止有所下降，但我们的分析表明，中游磁铁生产商的利润率面临挑战，我们继续看好电动汽车电池制造商，请参阅2024 年全球能源展望；主题#4：电动汽车电池制造商的业绩表现将优于稀土永磁制造商。 中国稀土出口禁令：12 月，中国商务部和科技部禁止稀土生产、提取和分离技术的出口，请参阅新闻稿我们认为这对莱纳斯和 MP Materials（评级均为“优于大盘”）等海外稀土生产商有利。 稀土终端用户需求依然强劲：我们的分析表明，1 月至 11 月，全球稀土磁铁（包括智能手机、风力涡轮机和汽车等领域）的需求增长相当强劲，见图 2-6。我们的中国新能源团队认为，今年中国海风项目的审批速度将加快，尤其是在政府“十四五”规划的最后两年。 该团队预测 2024 年／2025 年中国海上风电装机容量为 10／15 吉瓦，增长率分别为 67%和 50%，请参阅《风能行业 2023 年第三季度总结：盈利短期承压，海风将激增》。此外，我们的中国汽车团队还认为，2024 年新能源汽车销量将超过 1300 万辆，渗透率达到 40%，请参阅演示文稿：2024 年汽车及零部件展望。 2024 财年年初至今，钕镨价格同比下跌 23%：1 月份迄今为止，氧化钕价格平均为 57.3 美元／千克，环比下降 15%，同比下降23%，原因是：1.磁铁生产商对新订单持谨慎态度；2. 由于去年价格高，需求减少；3. 消费电子产品、家电、空调等需求恢复较慢。 （约占钕铁硼磁铁下游需求量的 30%）。 到 2024 年 1 月，磁铁利润率仍为负值：我们的分析表明，1 月份中国磁铁生产商的平均隐含利润率基本上为-10%（而 2023 年约为9%，2020-2023 年期间约为 7%，见图 11）。 风险提示：钕镨价格和需求下降，中国监管进一步趋严，地缘政治风险 【Table_Author】 Scott Darling Axel Leven Scott.darling@htisec.com axel.leven@htisec.com 65758595105115Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 18 Jan 2024 2 【Table_header1】 全球能源转型 下游稀土相关需求追踪 图 1：稀土价值链 资料来源：海通国际研究，钕铁硼磁体的形成始于氟碳铈镧矿、氧化钕、钕镨合金，然后是钕铁硼磁铁。 图表摘自海通国际研究的《中国有色金属行业：稀土板块业绩亮眼，捕捉重大投资机会，2022 年 6 月 24 日》 图 2：钕镨的需求用途 资料来源：美国地质调查局，海通国际研究。 图表显示了钕镨在全球各种需求类别中的大致用途 稀土材料应用广泛，但电动汽车和风能是需求增长的重要驱动力 18 Jan 2024 3 【Table_header1】