锌月报：下游逢低补库，现货供应趋紧

下游逢低补库，现货供应趋紧。锌月报2024/01/05张世骄（联系人）zhangsj3@wkqh.cn0755-23375122交易咨询号：Z0015924从业资格号：F03120988吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210CONTENTS目录01月度评估02锌产业链03期现市场04现货库存05供给端06需求端01月度评估月度评估◆ 价格方面，美指走弱情绪转暖，锌价波动上行，沪锌2401收涨4.41%，持仓小幅上行；伦锌3M收涨7.66%，持仓亦有回升。结构方面，国内现货升水冲高回落，价差跟随现货升水冲高回落。海外高库存下现货贴水持续扩大，价差亦有下滑。比价方面， 12月沪伦比价冲高回落，期间锌锭进口窗口开启。◆ 库存方面，LME库存月中再度涌现大单交仓，下半月小幅去库后总库存基本维稳至22.48万吨。SHFE交割库库存去库至2.12万吨。12月锌锭社会库存小幅去库至7.58万吨，主要体现在下游逢低采买补库量较大。◆ 供给方面，进口锌矿减少下矿端延续紧张，锌精矿加工费出现较大降幅，国产锌精矿加工费4200元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨。炼厂检修增多，锌锭供应边际存在收紧预期。锌锭社会库存减少。◆ 需求方面，镀锌端，北方地区镀锌厂受环保限产情况较为严峻，出现较大减产停产，消费清淡，开工率降至50.03%。合金端，配件类合金代替光伏合金件拉动开工，开工率增至47.24% 。氧化锌方面亦因收到环保限产影响，开工率下降2.59%至56.22%。总体初端开工月中受到限产影响较大，然下游逢低采买较多，社库总体处于去库状态。◆ 总体来看，海外库存维稳高位，国内小幅去库。宏观情绪推动叠加锌锭偏紧预期推高锌价，然下游受环保限产扰动边际减轻，下游逢低采买量实际较大，逢低补库较多。然备库充足后高价位下采买不及预期，预期高位波动为主。02锌产业链锌产业链原矿锌精矿粗锌精炼锌采选回收镀锌件镀锌管氧化锌压铸合金件热镀锌板基建（交通、铁塔）热镀锌合金基建、房地产汽车消费品汽车、家电精炼锌湿法冶炼深加工深加工锌平衡表项目单位2020202120222023E2024E中国锌精矿产量万金属吨342.49374.55370.58379.70394.70进口精矿含锌金属量万金属吨190.70182.04206.40242.46247.31矿端总供给万金属吨533.19556.59576.98622.16642.01中国精炼锌产量万吨610.36608.59597.82664.12684.04精炼锌净进口量万吨51.2042.86(0.17)40.1140.51中国精炼锌供给量万吨661.56651.45597.65704.23724.55中国精炼锌消费量万吨658.34653.59604.19701.70715.73供需平衡万吨3.22(2.14)(6.54)2.538.82中国精炼锌供需平衡表03期现市场基差价差图1：LME锌基差价差（美元/吨）图2：SHFE锌基差价差（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心12月国内现货升水冲高回落，价差跟随现货升水冲高回落。海外高库存下现货贴水持续扩大，价差亦有下滑。-50501502503504500-3升贴水3-15升贴水-200200600100014001800平均升贴水连续-连三比价持仓12月沪伦比价冲高回落，期间锌锭进口窗口开启。内外盘持仓边际上行。图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：沪锌主连收盘价（元/吨）、沪锌总持仓（手）及成交量（手）资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心6.006.507.007.508.008.509.00(6000)(5000)(4000)(3000)(2000)(1000)010002000现货进口盈亏沪伦比值0100000200000300000400000500000600000700000150001700019000210002300025000270002900031000总成交量沪锌主连SHFE总持仓04现货库存交易所库存12月LME库存月中再度涌现大单交仓，下半月小幅去库后总库存基本维稳至22.48万吨。SHFE交割库库存去库至2.12万吨。图5：LME锌库存（吨）图6：上期所锌锭期货库存（吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心050000100000150000200000250000300000350000注册仓单注销仓单总库存02000040000600008000010000012000014000020192020202120222023社会库存根据SMM数据，12月锌锭社会库存小幅去库至7.58万吨，主要体现在下游逢低采买补库量较大。图7：中国锌锭社会库存（万吨）图8：中国锌锭工厂库存（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心051015202530炼厂成品库下游原料库总厂库05101520253035广东河北山东浙江江苏天津上海总库存05供给端中国锌精矿产量11月锌精矿产量32.63万金属吨，同比减少2.16%，环比减少1%。23年前11个月累计同比增长3.11%。图9：国内锌精矿产量（万金属吨）图10：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心1520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400450累计产量累积同比精矿进口量11月锌矿净进口31.44万实物吨，同比下降30.01%，出现较大下行。图11：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图12：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心15202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250累计进口累积同比中国港口库存图13：锌精矿港口库存（万实物吨）图14：锌锭港口库存（万吨）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心从港口库存来看，12月锌精矿港口库存累库至37.1万吨，锌锭进口窗口开启后锌锭港口库存维稳低位。01020304050黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存0246810122019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04锌锭保税库中国锌冶炼厂利润12月锌精矿加工费延续下行，截至月底国产锌精矿加工费4200元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，但冶炼利润伴随锌价上涨有小幅上行。图15：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图16：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来