橡胶月报：RU空头配置

RU空头配置橡胶月报2024/01/05zhangzh@wkqh.cn0755-233753333从业资格号： F270766交易咨询号： Z0003000张正华（能源化工组）橡胶RU要点小结：空头配置，择机入场◆ 需求：行业如何？轮胎厂开工率 49.04%(-0.70%) 。山东轮胎厂预期边际中性。◆ 交易所+青岛库存 89.85(-1.08)万吨。◆ 供应：海外短期供应预期缓解，中期正常预期，国内24年正常预期。◆ 小结： 橡胶我们认为：齐鲁事件和青岛仓库起火事件导致RU BR短期上涨。但宏观和基本面偏弱导致胶价冲高回落。中期看我们认为RU可作为空头配置。主要理由是供应充分，需求平淡疲软。旺季去库差。因此需求淡季预期转差。总体看越反弹，我们越谨慎（偏空）。目前我们维持买NR抛RU思路。我们认为橡胶基本面一般。RU2405 2409升水20号胶比较大，因此RU态度定位为空头配置。 建议买20号胶现货抛RU2405/2409，其次买NR主力抛RU2405/2409 。◆ 多头因素：海南云南陆续停割。年底冬储备货采购（但靠近春节采购会逐渐结束）。◆ 空头因素：RU升水高。下游替换需求弱。出口需求边际转差。东南亚产量预期正常。◆ 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释：后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。）丁二烯橡胶生产产线动态◆20231223早晨齐鲁石化烯烃厂发生爆炸起火，烯烃厂处于停摆状态。影响下游丁二烯（17万吨，17/619=2.7%），丁苯（23万吨），顺丁（8万吨）的生产(8/185=4.3%)。有消息说顺丁未受影响。◆ 截至2023年12月，丁二烯产能619万吨。中国顺丁橡胶产能185万吨。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间对冲买NR卖RU24051：2至2024-10-30RU升水偏高随着淡季和交割临近回归。中性偏高2023-8-31需求轮胎厂开工率（%）数据-17757%138249.04%(-0.70%)89.85多空评分01000简评对复合胶升水偏高。胶农亏本产能大，产量没有大增景气震荡预期库存变化不大小结全乳胶基本面评估基差（元/吨）海外处于高产期。RU处于停割期。需求国内恢复缓慢。出口景气有所回落。轮胎厂开工率正常。RU点位01预计12500-14800已阶段性达到。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。升水偏高。建议RU空头配置。建议买NR主力抛RU2405。库存（万吨）估值驱动胶农毛利润率测算产量（万吨）全乳胶评估基差胶农毛利润率测算产能/产量需求库存多空评分01000简评略高价格偏低产能大，产量没有大增景气震荡预期库存变化不大小结138249.04%(-0.70%)海外处于高产期。RU处于停割期。需求国内恢复缓慢。出口景气有所回落。轮胎厂开工率正常。NR点位参考9200-11800。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。建议RU空头配置。建议买NR主力抛RU2405。20号胶基本面评估数据-396估值驱动89.8530%20号胶评估图1：橡胶主力季节性(元/吨）图2：沪胶/日胶比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆ 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。90001000011000120001300014000150001600017000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022橡胶主力 202345505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022沪胶/日胶 2023橡胶主力季节性图3：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨）图4：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20172018201920202021沪胶/1.09-20号胶 2023-1000-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022沪胶-20号胶*1.13 2023沪胶对20号胶升水图5：沪胶期货主力/上海原油期货主力图6：20号胶期货主力/上海原油期货主力资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆胶和原油的比价低位震荡。010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022胶/原油 202301234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月20172018201920202021标胶/原油 2023沪胶/原油季节性图7：沪胶/SICOM标胶季节性图8：20号胶/SICOM标胶季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆基本正常，无特殊值和关注值。657075808590951001051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022沪胶/新加坡标胶 2023505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018201920202021202220号胶/新加坡标胶 2023沪胶/SICOM标胶图9：沪胶/沪铜期货比值季节性图10：沪胶/布伦特原油期货比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆基本正常，无特殊值和关注值。0.150.170.190.210.230.250.270.290.310.331月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022胶/铜 20230501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019202020212022胶/布原油 2023橡胶和铜季节性图11：橡胶/螺纹比值季节性图12：橡胶/铁矿比值季节性资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场