天胶期货年报：拨云见日 胶价可期

天胶期货年报 国元期货研究咨询部 2023 年 12 月 29 日 拨云见日 胶价可期 【策略观点】 展望 2024 年，全球天胶仍处于供需双增的局面，胶价的走势依然取决于需求端的恢复。若一季度过后国内轮胎的去库力度有一定体现后，在二季度全球处于低产期时，配合汽车市场回暖，胶价或有一定的修复空间。而下半年随着美联储开启降息周期，需求端持续回暖，价格仍有向上的预期，因此胶价在 2024 年大概率将呈现先抑后扬的局面。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76 号 张霄 电话：010-84555193 邮 箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 天胶期货年报 【目 录】 一、行情回顾 ..............................................................................1 二、2024 年天胶供需格局分析 ...............................................................1 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 ...................................................1 2.2 2024 年产量进一步抬升 但是幅度有待考察 ............................................2 2.3 2023 年需求恢复有限 2024 年需求端有一定期待 .......................................5 2.4 2024 年全球轮胎市场存在好转的预期.................................................6 2.5 汽车市场持续向好的局面延续 .......................................................8 三、后市展望 ..............................................................................9 天胶期货年报 第 1 页 共 11 页 一、行情回顾 2023 年天然橡胶价格走出了过山车行情。分阶段来看，一季度天然橡胶市场走出了先扬后抑的局面。具体来看，元旦过后天胶价格一路上涨，并且在春节后第一天达到了上半年的最高点，中间虽有回调，但是上涨趋势不改。主要是春节前及春节假期期间，国内疫情管控放松，消费市场好于预期，稳增长提振商品需求前景，使得市场心态乐观，看涨氛围明显。步入 2 月份，由于春节期间国内天胶累库以及宏观环境转弱的拖累，市场重心下移。元宵节后，下游轮胎市场逐步复工复产，市场信心略有好转，价格止跌企稳。不过由于下游轮胎原料库存宽裕，叠加 1 月份汽车产销双双下滑，对上游天胶市场的采购情绪不高，导致国内天胶库存持续攀升，对天胶基本面形成较大压制，胶价 2 月份长期持续横盘震荡。步入 3 月，在经历硅谷银行倒闭、瑞信暴雷的风险事件影响后，全球恐慌情绪加剧，胶价一路下挫，于3 月中旬下探至上半年最低点。之后至 8 月中旬市场的交易逻辑在国内库存高位、产区天气扰动以及收储传闻之间来回切换，价格微涨。步入 8 月中下旬，随着国内轮胎开工率回升，市场采购力度增加，叠加海外轮胎订单相对充足，使得青岛地区以及港口库存压力下滑，而外围主产区天气扰动加大、资金炒作热情高涨，胶价一路上涨，并在 10 月中旬达到年内的高点。10 月中下旬，天气扰动降温，产量存在上涨预期，叠加宏观氛围转空，全钢胎需求不佳，胶价开启了一波下跌模式。 表 1 天胶主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 二、2024 年天胶供需格局分析 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 2023 年全球经济复苏坎坷，普遍出现了疫情后的疤痕效应。虽然全球经济在缓慢复苏的周期中展现出韧性，但复苏进程缓慢且并不均衡。各国的经济增速出现了分化，其中发达经济体的经济增速放缓更为明显。而中国仍然是全球经济增长最大引擎，贡献全球增长量的三天胶期货年报 第 2 页 共 11 页 分之一。国际货币基金组织最新预测，全球经济增速将从 2022 年的 3.5%放缓至 2023 年的 3%和 2024 年的 2.9%。 2023 年下半年以来，一系列经济数据显示美国通胀持续降温、经济增长放缓，市场由此加大对美联储本轮加息周期已经结束、明年中期将会降息的押注，全球主要央行们加息周期已经见顶。高盛最新预测，全球经济将在 2024 年超过预期，预计将以年均 2.6%的速度增长；货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业活动在 2024 年将从 2023 年的低迷中有所复苏。因此 2024 年，随着明年国际经济复苏预期增加，大宗商品价格有望在2024 年修复。 不过 2023 年 10 月全球制造业 PMI 环比小幅走弱至 48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，而欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。若后期海外经济衰退的风险、美联储降息程度不及预期的风险，以及黑天鹅等事件对全球经济存在一定的影响，则对宏观好转存在一定的扰动。 2.2 2024 年产量进一步抬升 但是幅度有待考察 按照 7 年天然橡胶的种植周期来看，2024 年的开割面积，基本上在 2017 年种植，而 2016年-2019 年近几年内新种植面积和天胶重新种植面积持续性的下滑，因此 2023 年往后的几年新增的开割面积增速都将会有不同程度的下滑。2022 年 ANRPC 天胶开割面积达到 9650.9 千公顷，较 2021 年上涨 0.93%，但是远低于 2021 年 3.79%的增幅。 从主产国天胶单位开割面积产量来看，主产国天胶单位开割面积产量小于 2021 年，而2023 年在全球疫情全面放开的背景下，单位开割面积产量或有回升的预期，但是幅度有限。 截至 2023 年 11 月，从已公布的 ANRPC 数据来看，全球橡胶生产协会前 10 个月的产量供给达到 922.47 万吨，较去年同期的 906.14 万吨上涨 1.8%。虽然国内即将面临停割，但是11 月-次年 2 月是泰国和马来西亚橡胶的高产季，而且今年东南亚主产地受天气扰动较低，因此 11-12 月份的产量仍有期待。ANRPC 最新发布的 10 月报告预测， 2023 年全球天胶产量料同比增加 2.3%至 1492.7 万吨。其中，泰国增 2.5%、印尼增 1.8%、中国降 1.9%、印度增3.8%、越南增 4.1%、马来西亚降 2.9%、其他国家增 2.8%。 在近几年稳增长的背景下，2024 年产量有进一步的抬升，但是考虑到近几年主产国天胶开割面积以及单位开割面积产量回升有限，而天气扰动因素增加，因此在稳增长的背后，产量的增幅有待于进一步的考察。由于天胶产量具有明显的季节性，因此产量大概率在一季度以及二季度初