铅月报：供应紧缩好转，消费维持偏弱。

供应紧缩好转，消费维持偏弱。铅月报2024/01/05张世骄（联系人）zhangsj3@wkqh.cn0755-23375122交易咨询号：Z0015924从业资格号：F03120988吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210CONTENTS目录01月度评估02铅产业链03期现市场04现货库存05供给端06需求端01月度评估月度评估◆ 价格方面，12月铅价下探回升，沪铅2401收涨0.44%，总持仓持续下行。伦铅3M收跌2.82%，总持仓小幅下滑。结构方面，12月国内下游消费不佳，内盘贴水持续扩大；期间部分上游炼厂因环保问题限产后现货减少，价差小幅扩大至Back结构。海外现货贴水扩大，伦铅3M-15M价差扩大至-30后边际缩窄。12月现货出口窗口关闭，沪伦比值小幅扩大。◆ 供给端，矿端维持偏紧下，铅精矿加工费进一步下调，截至月底进口铅精矿加工费40美元/干吨，国产铅精矿加工费900元/金属吨。加工费下调叠加铅价低位下，原生炼厂利润下滑。再生端，铅废价格再起，成本压制下再生铅开工率持续下行。叠加12月中旬环保扰动较高，部分炼厂受环保政策影响下减产停产，月中铅锭供应收窄。◆ 需求端，12月临近年底，一方面铅蓄电池企业年底关账，采买有限；另一方面经销商蓄电池库存已维持高位，电池企业年底促销出货量或一定程度受限。铅酸蓄电池开工率月中下滑至66.58%，消费偏淡。终端消费状况有一定差异，低温影响下汽车端蓄电池更换电瓶消费较好，而两轮车蓄电池消费清淡。◆ 总体来看，12月LME库存与国内库存都有一定去库。国内主要表现在供应端受限产影响而现货趋紧，叠加企业关账前采买较多。然再生铅厂受原料成本压制下利润紧张，经销商库存高位下下游消费转暖情况或相对有限。环保压力接触后铅锭供应恢复正常，关注下游春节备库情况，总体波动向下。02铅产业链铅产业链铅精矿原生铅再生铅铅酸蓄电池火法冶炼动力电池起动电池储能电池电动自行车汽车储能电站废电瓶回收精炼固定电池移动基站上游中游初端终端铅平衡表项目单位2020202120222023E2024E中国铅精矿产量万金属吨141.06144.12141.78143.30144.82进口精矿含铅金属量 万金属吨114.55115.98117.93136.32154.71铅精矿净进口量万实物吨133.45120.04101.30119.76138.22银精矿净进口量万实物吨86.21109.88142.87161.15179.44矿端总供给万金属吨255.61260.10259.71279.62299.53中国精炼铅产量万吨583.26723.42750.85842.44878.32原生铅产量万吨315.79318.57327.82369.83390.84再生铅产量万吨267.47404.85423.03472.61487.48精炼铅净出口量万吨(1.68)9.3111.5019.5819.58中国精炼铅供给量万吨584.94714.11739.35822.86858.74中国精炼铅消费量万吨584.21709.90745.06818.68851.42供需平衡万吨0.734.21(5.71)4.187.32中国精炼铅供需平衡表03期现市场图1：LME铅基差价差（美元/吨）图2：SHFE铅基差价差（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、SHMET、五矿期货研究中心基差价差12月国内下游消费不佳，内盘贴水持续扩大；期间部分上游炼厂因环保问题限产后现货减少，价差小幅扩大至Back结构。海外现货贴水扩大，伦铅3M-15M价差扩大至-30后边际缩窄。-600-400-2000200400600800平均升贴水连续-连三-500501001502002500-3升贴水3-15升贴水比价持仓12月现货出口窗口关闭，沪伦比值小幅扩大。图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：上期所沪铅主连（元/吨）总持仓（手）及成交量（手）资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心050000100000150000200000250000300000350000100001100012000130001400015000160001700018000总成交量沪铅主连SHFE总持仓6.006.507.007.508.008.509.00(2500)(2000)(1500)(1000)(500)05001000出口盈利沪伦比值04现货库存交易所库存LME库存12月呈现去库，截至月底录得13.57万吨；SHFE交割品库存亦有小幅去库，截至月底录得5.29万吨。图5：LME铅库存（吨）图6：上期所铅锭期货库存（吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心020000400006000080000100000120000140000160000注销仓单注册仓单总库存05000010000015000020000025000020192020202120222023社会库存根据SMM数据，12月铅锭社会库存小幅去库至6.98万吨，铅锭工厂库存小幅去库至1.52万吨。图7：中国铅锭社会库存（万吨）图8：中国铅锭工厂库存（吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心0510152025上海天津浙江江苏广东五地社库0.002.004.006.008.0010.0012.00020000400006000080000100000120000原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨）05供给端中国铅精矿产量2023年11月铅精矿产量13.38万金属吨，同比增长7.38%，环比下降4.77%。图9：铅精矿产量季节图（万金属吨）图10：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心791113151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-40%-20%0%20%0306090120150累积产量累积同比中国精矿进口量2023年11月铅精矿净进口9.64万实物吨，银精矿净进口11.43万实物吨。图11：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图12：银精矿净进口季节图（万实物吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202357911131517191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023进口铅矿金属量按照铅精矿含铅品味60%，银精矿含铅品味40%来计算，11月净进口铅矿10.36万金属吨，同比下降23.54%。图13：铅矿净进口金属量季节图（万吨）图14：铅矿净进口金属量累计图及累计同比（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心6789101112131415161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-30%-20%-10%0%10