PTA期货年报：守得云开见月明，静待花开终有时

PTA 期货年报 国元期货研究咨询部 2023 年 12 月 29 日 守得云开见月明 静待花开终有时 【策略观点】 结合聚酯整个产业链来看，2024 年 PTA 在持续高增速的投产预期下，供应过剩的局面仍将延续，尤其是一季度伴随着装置的集中投产，低加工费对盘面将形成压制。对于上游原料而言，2024 年原料端原油市场不确定因素较多，将加大油价的波动，因此关注原油阶段性的扰动。而上游 PX 因大规模扩产已接近尾声，叠加近几年调油需求的强化，对 PTA 的支撑仍在，尤其是二至三季度。从需求端来看，随着国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，尤其是下半年随着美联储降息预期的来临，下游聚酯市场将有明显的改善，对上游有一定的利好指引。因此 2024 年 PTA 市场仍将在成本与供需博弈中演绎，大概率PTA 将呈现出先抑后扬的局面。 风险点 1、新装置投产不及预期； 2、美联储政策变化； 3、黑天鹅事件。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76 号 张霄 电话：010-84555193 邮 箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 PTA 期货年报 【目 录】 一、行情回顾 ..............................................................................1 二、2024 年 PTA 产业链供需格局分析 .........................................................1 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 .....................................................2 2.2 2024 年油价将加大波动 关注成本对 PTA 扰动 ...........................................2 2.3 2024 年 PX 新增产能增速低于 PTA 成本端支撑仍在 .....................................3 2.4 2024 年 PTA 供需宽松格局延续 .......................................................5 2.5 2024 年聚酯市场存在回升预期 .......................................................8 三、后市展望 .............................................................................13 PTA 期货年报 第 1 页 共 15 页 一、行情回顾 回顾 2023 年，PTA 市场波动较大，具体来看： 年初至 5 月上旬，PTA 市场呈现了先扬后抑的局面。元旦之后国内疫情进入新阶段，市场对国内需求复苏有较高的期待，导致大宗商品市场看涨氛围明显，春节前 PTA 就走出了一波强势上涨。步入 2 月份，由于春节期间的累库叠加元宵节后下游聚酯及终端纺织业市场恢复不及预期，强预期转为弱现实，价格承压下滑。之后伴随着 PTA 装置开工率的小幅收缩以及下游的持续回暖，2 月下旬 PTA 价格止跌企稳。3 月份，在美国硅谷银行破产的宏观不利因素冲击，PTA 下游订单不足、开工偏低的影响下，PTA 价格回调。之后在市场流动货源偏紧、PX 持续上涨的背景下， PTA 价格持续走高，并在 4 月第一个交易日创下自 2022 年 6 月底以来的新高。4 月中旬过后，原油大幅回调、芳烃调油利多减弱，PTA 成本支撑逐渐弱化，叠加终端消费转弱，加剧聚酯累库压力， PTA 采购意愿下降，市场看空氛围明显，高估值下，价格一路走低。而五一假期归来，市场避险情绪升温，随着美联储加息落地，担忧情绪外溢，工业品价格重心多数下滑。在调油需求持续弱化下，下游恢复不及预期，产生阶段性供需错配，PTA 市场重心呈现持续下滑的局面，价格在 5 月中旬下探至年内低点。 5 月中下旬至今，市场又重温了上半年先扬后抑的走势，但是回调幅度有限。5 月中下旬至 9 月上旬，在原油持续上涨的带动、终端及下游持续改善的背景下，PTA 一路走高。虽然 8 月上旬在调油需求持续弱化下，成本重心回调,带动 PTA 市场重心下移，但是上行趋势不改。截至 8 月中下旬，在原油上涨的带动、下游聚酯市场的利润逐渐改善下，PTA 价格呈现修复，并于 9 月 15 日创下半年以来高点。之后 PTA 前期检修的装置陆续重启，叠加国庆节外盘原油大幅回落，PTA 一路走低。不过受装置开工率下滑以及加工费的持续修复，PTA 在 5700 止跌企稳，在原油、供需共振下，价格维持宽幅震荡。 表 1 PTA 主力合约价格走势图（元/吨） 数据来源：博易大师，国元期货 二、2024 年 PTA 产业链供需格局分析 PTA 期货年报 第 2 页 共 15 页 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 2023 年全球经济复苏坎坷，普遍出现了疫情后的疤痕效应。虽然全球经济在缓慢复苏的周期中展现出韧性，但复苏进程缓慢且并不均衡。各国的经济增速出现了分化，其中发达经济体的经济增速放缓更为明显。而中国仍然是全球经济增长最大引擎，贡献全球增长量的三分之一。国际货币基金组织最新预测，全球经济增速将从 2022 年的 3.5%放缓至 2023 年的 3%和 2024 年的 2.9%。 2023 年下半年以来，一系列经济数据显示美国通胀持续降温、经济增长放缓，市场由此加大对美联储本轮加息周期已经结束、明年中期将会降息的押注，全球主要央行们加息周期已经见顶。高盛最新预测，全球经济将在 2024 年超过预期，预计将以年均 2.6%的速度增长；货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业活动在 2024 年将从 2023 年的低迷中有所复苏。因此 2024 年，随着国际经济复苏预期增加，大宗商品价格有望在 2024年修复。 不过 2023 年 10 月全球制造业 PMI 环比小幅走弱至 48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，而欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。若后期海外经济衰退的风险、美联储降息程度不及预期的风险，以及黑天鹅等事件对全球经济存在一定的影响，则对宏观好转存在一定的扰动。 2.2 2024 年油价将加大波动 关注成本对 PTA 扰动 2023 年国际原油维持宽幅震荡，上半年由于 OPEC+的减产效果不及预期，供应端的努力被宏观层面的担忧所抵消，国际油价维持宽幅震荡。三季度在基本面收紧以及宏观情绪转好共同推动下，国际油价上行。步入四季度国际油价交易的重心聚焦在地缘政治冲突，下游弱需求及低供给之间的博弈。而俄乌冲突、巴以冲突对全球原油供应的影响都在持续减弱。随着美国原油产量大幅增加，同时冬季、春季属于原油消费淡季，全球原油供需平衡还是需要通过