2023年中国宏观经济回顾与2024年展望：中国经济：道阻且长行则将至

1 宏观与金融衍生品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 中国经济：道阻且长 行则将至 ——2023 年中国宏观经济回顾与 2024 年展望 宏观与大类资产研究中心 李彦森 Z0013871 ➢ 摘要：  2023 年经济总体呈现修复趋势，其中一季度高斜率修复、二季度增长回落、下半年开始经济回归稳定，产量回稳、价格反弹。供需逻辑上看，产出加快受防疫政策调整、需求改善、经济转型等影响，实际产出表现强于名义产出。二季度主动去库存结束后，下半年转向加库存周期。需求分项中，消费对经济支持明显增加。投资需求分化，基建先持稳后加速。地产持续走弱是主要拖累，外需影响经济另一因素。国内通缩风险二季度明显放大，下半年开始进入再通胀阶段。货币政策年内持续宽松，央行两次降息、两次降准，资产负债表扩张。财政政策则集中在下半年发力。房地产和地方债务风险是国内经济面临的主要问题，也是政策宽松的出发点。而人民币汇率先下跌后反弹，持续贬值风险已消除。受国内外因素影响，大宗商品价格先弱后强，但四季度出现分化，未明显偏离经济基本面。  我们预计，2024 年国内经济总体仍将延续弱复苏为主的趋势，呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特点。消费和基建是重要支撑，外需存在反弹空间，房地产风险仍需警惕。供给将继续跟随总需求回升，加库存周期进一步明确。长周期看 2022 年下半年以来的底部右侧趋势不变，基准预期下的 2024 年 GDP 实际同比增速合意区间为 4.5%至 5.0%，叠加再通胀因素名义增长将高于此增速。货币继续宽松，央行可能降息 10BP、降准 25BP 或更多。财政赤字和地方专项债目标大概率调升。而最终如何化解地产和地方债风险将是市场关注的焦点。 2 宏观与金融衍生品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 目 录 第一部分 供给触底反弹 复苏趋势不变 ..................................................................................... 3 一、 名义供给稳定回升 产出周期仍在上升 .................................................................... 4 二、 企业利润触底反弹 未来仍存修复空间 .................................................................... 6 第二部分 消费恢复常态后关注地产 ........................................................................................... 7 一、 实际投资基本稳定 地产风险尚未解除 .................................................................... 8 二、 政策调整后消费复苏 关注就业、收入 ................................................................. 11 三、 外需触底反弹 对经济拖累将下降 ......................................................................... 12 第三部分 通缩风险已过 再通胀将持续 .................................................................................. 14 一、 猪、油拖累消费物价 核心 CPI 持稳 ..................................................................... 15 二、 PPI 已完成探底 通缩转向再通胀 .......................................................................... 17 第四部分 财政货币双宽松 政府继续加杠杆 ......................................................................... 18 一、 政府融资增量上升 货币政策继续宽松 ................................................................. 19 二、 预算内收入稳定 财政政策力度明显增加 ............................................................. 21 三、 中央政府加杠杆势在必行 ........................................................................................ 23 第五部分 汇率探明底部 将继续震荡反弹 ............................................................................. 25 第六部分 大宗商品跟随经济宽幅震荡、底部抬升 ............................................................... 28 第七部分 全文总结与 2024 年展望 .......................................................................................... 29 3 宏观与金融衍生品分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 第一部分 供给触底反弹 复苏趋势不变 今年1以来经济总体呈现修复趋势，其中一季度脱离 2022 年低位后迅速回补产出缺口而呈现高斜率修复，二季度增长斜率明显回落，并出产量下降、价格回落的主动去库存迹象，通缩风险短期上升。但下半年开始经济回归稳定，重新形成产量回稳、价格反弹的格局。主要分项指标中，工业增加值、社会零售消费等表现较强，城镇固定资产投资增速逐步放慢，出口增速先走弱后企稳。供需逻辑上看，产出增速加快受到防疫政策调整对产业链和供应链的支持、经济结构转型等影响，制造业表现好于原材料行业。原材料价格波动对对名义产出影响先向下后向上，行业差异先放大后减小。预计 2024 年供给将继续跟随总需求回升，且仍为向上弹性、向下刚性的特点。长周期看 2022 年下半年以来的底部右侧趋势不变。基准预期下的 2024 年 GDP 实际同比增速合意区间为 4.5%至 5.0%，叠加再通胀因素名义增长将高于此增速。 图 1 名义 GDP 增速相对实际 GDP 增速更快 图 2 三大产业对 GDP 增长的贡献 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 表 1 不同情境下的 2024 年 GDP 增速预期 数据来