2023年铜市场回顾与2024年展望：震落霜风寻旧径 铜涌春潮启新程

第 1 页 有色与钢铁建材分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 震落霜风寻旧径 铜涌春潮启新程 ——2023 年铜市场回顾与 2024 年展望 有色与新能源金属研究中心 尹心 Z0016663  摘要 展望 2024 年，铜价将在全球经济的软着陆和萧条的抉择、以及通胀与利率动态博弈以及新旧需求动力转换的背景下经历宽幅波动。2024 年铜价的走势预计将与 2023 年相似，将遵循震荡、探底、反弹的三阶段路径，总体波动范围预计在 55000-72000 元/吨。一季度可能在美联储降息预期和国内政策支持下表现较强；二季度，随着铜矿产量增加及海外宏观风险累积，可能会在特定风险事件驱动下出现震荡和探底；进入三季度，随中国经济进一步复苏和新能源产业快速发展，铜价有望稳定并反弹，引领新一轮的上升周期。 2024 年，通胀问题仍是市场关注的核心。虽然 2023 年通胀的持续下行令市场振奋，但通胀下行的原因更多是 2022 年高基数效应所致，而与长期通胀相关的“粘性通胀”仍未得到有效解决，包括房租、服务和工人罢工导致的工资永久性升高都是未来需要面对的挑战。2024 年，以中国为代表的全球经济仍在复苏，而沙特、俄罗斯在内的 “欧佩克+”仍在持续减产，意味着通胀可能仍有涨难跌。更进一步的，地缘政治风波不断，巴以冲突意外爆发，俄乌局势悬而未决，供应链面临再度断裂的风险。未来一旦这些扰动因素成为主导，通胀的反复将使得美联储的政策预期再度出现重大变化。 在 2024 年的衰退周期中，上半年铜价可能继续承受下跌的压力。历史数据显示，过去 30 年中铜价通常与联邦利率同步波动。在加息初期，由于经济过热，铜等大宗商品价格往往上涨；但随着利率升至一定水平，市场流动性紧缩导致价格下跌。与以往加息周期不同，此轮美联储的政策反应出现滞后，加息在面 第 2 页 有色与钢铁建材分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 对恶化的通胀时与经济下行相互作用。在这种衰退与紧缩的双重压力中，经济危机的威胁日增，市场需要对由极端事件触发的黑天鹅事件保持警觉。 2024 年，预计全球铜矿产量将增长 3.7%。矿山高速增长的背后不仅得益于新增矿山的投放和旧矿山的扩建，还得益于在 2023 年面临运营限制的国家的产量提升，包括智利、中国、印度尼西亚、巴拿马和美国。从 2022 年到 2024 年开始或扩大的重大项目包括刚果民主共和国的 Kamoa Kakula 和 Tenke，印尼 Grasberg，秘鲁的 Quellaveco 和 Torromocho，智利的 Quebrada Blanca QB2，俄罗斯的Malmyzhskoye 和 Udokan，以及中国的巨龙铜业、红泥坡铜矿等。此外，一系列中小型项目的投放和扩张也将增加产出。2024 年铜精矿长协 TC/RC 为 80.0 美元每干吨/8.0 美分每磅，低于 2024 年的 88 美元每干吨/8.8 美分每磅，但仍为近五年高位，预示着矿山和冶炼对于铜矿供应宽松的一致性预期。 2023 年精炼产量增长，2024 年将进一步提速。2023 年世界精炼铜产量预计将增长约 3.8%。尽管智利、印尼、瑞典和美国的冶炼产生了负面的扰动，但中国新增产能的持续扩张支撑 2023 年全球的强劲增长。2024 年，全球精炼铜产量将进一步增长 4.6%。中国方面，主要受到金川防城港、恒邦股份、赤峰富邦扩建以及白银有色部分项目重启提振，预计国内新增产能 71 万吨。海外方面，2024 年增量主要来自印尼 Amman、FREEPORT 和刚果金卡莫阿-卡库拉的新增产能投放，增量在 122 万吨左右。 2023 年，面对高通胀、紧缩货币政策和地缘政治紧张局势，全球经济面临了多重挑战。与此同时，中国尽管采取了一系列恢复措施，但也面临其特殊的挑战，包括经济复苏的强预期与弱现实、房地产市场的不稳定、以及基建边际效应递减等。2024 年全球铜需求面临复杂的风险与机遇。地缘政治冲突、全球经济放缓、高利率环境、疲软的后疫情复苏等因素可能抑制铜的传统需求，特别是中国建筑业低迷对全球铜消费的重要影响。然而，新能源领域的快速发展，包括电动汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等的铜需求增加，预示着未来铜市场的潜在增长，并在数年后形成难以弥补的缺口。尽管短期内存在挑战，但新兴领域的需求增长预计将为铜市场提供强劲的支撑。预计 2024 年全球精炼铜消费增长 2.7 %至2706.6 万吨。 第 3 页 有色与钢铁建材分册 2024 年中国期货期权市场年度报告 目 录 第一部分 行情回顾 .......................................................................................................................... 5 一、铜价长期走势回顾 ........................................................................................................................................... 5 二、铜价 2023 年走势回顾 .................................................................................................................................... 7 第二部分 上期所铜期货成交持仓分析 ............................................................................................10 第三部分 宏观分析 ........................................................................................................................12 一、利率循环与经济波折 通胀往复与铜价起伏 ............................................................................................ 12 二、2024 年全球经济充满挑战 铜博士面临压力 .......................................................................................... 14 三、2024 中国经济企稳回温 有望成为需求中流砥柱 ................................................................................. 16 第四部分 全球铜供应分析 .............................