2019年中期策略：黎明前的休整

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 05 月 24 日 策略研究 黎明前的休整 ——2019 年中期策略 投资策略 樊继拓（分析师） 周远扬（联系人） 021-68865595 fanjituo@xsdzq.cn 证书编号：S0280518040001 zhouyuanyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070021  一季度修复式逻辑陆续被证伪 2019年一季度市场上涨的逻辑一直在沿用上一轮牛市的逻辑，或者是对 2018年熊市中担忧的修复。伴随股市的上攻，相关助涨逻辑逐渐乏力，甚至陆续被证伪。利率从 3 月底开始大幅上行，四月中旬开始北上资金和融资余额持续回落。微观基本面数据走弱，4 月开始发电耗煤量同比不断下行。股市从四月中旬开始调整，中美贸易谈判的恶化更是加速了市场的下跌。  二季度核心风险点 中美贸易冲突：中美贸易冲突是当前扰动市场风险偏好的核心变量，从日本和美国贸易冲突的经验来看，贸易冲突是个长期的过程。我们认为中美贸易冲突对股市的影响，目前大多反应在了估值中，到了下半年这个因素可能就不是影响股市的主要矛盾了。 经济的惯性下行：从利率和商品价格来看，经济下行过程中大多会出现一次“小企稳”，期间经济指标恶化的速度会很慢，甚至改善。但是小企稳结束后，经济还有一次惯性下行。  牛市的基础大概率还在 市场目前正处于季度级别的休整状态，期间股市可能出现震荡反复，但是不改我们对未来市场走牛的判断。我们认为无论是目前经济基本面的所处的大环境，还是政策层面改革对股市的影响，亦或 A 股市场自身的结构状态，都存在孕育牛市的基础。  增量资金可能在年底或明年初大规模入场 在牛市的初期个人投资者入场仍然较缓，当市场走势更加明确时，个人投资者会更加猛烈的入场。我们认为，年底或明年年初可能是个人投资者入场更猛烈的时候。 从基本面角度，A 股结构中主板的盈利更加稳定，龙头盈利情况会率先改善。从 A 股投资者机构的变化来看，机构的话语权逐步提升，外资、险资长期流入的趋势是市场共识。最近几年公募业绩相对较好，私募行业则分化较大，头部私募研究能力堪比公募，最近几年同样业绩较好，我们看好公募和头部私募未来的增量空间。基本面和资金面合力的方向上，我们认为未来市场的风格将是价值主导。  投资机会 投资机会一：消费龙头。经历过一轮完整的周期后，龙头的估值重估才能够完成，目前来看最确定的是消费板块。 投资机会二：可能出现景气拐点的行业。重点关注航空、汽车、新能源车及电子行业。  风险提示：中美关系恶化，经济大幅下行。 大盘走势图 相关报告 《黎明前的休整》2019-05-23 《 北 上 资 金 续 减 ， 产 业 资 本 转 增 》2019-05-22 《由快休整到慢休整》2019-05-19 《北上资金大幅净流出，融资余额继续回落》2019-05-13 《 国 企 改 革 专 题 ： 2019 年 的 看 点 》2019-05-13 《 A 股 盈 利 增 速 进 入 底 部 区 域 》2019-05-07 《5 月继续等待》2019-05-05 《 北 上 资 金 继 续 流 出 ， 减 持 消 费 》2019-04-29 《休整的四种方式》2019-04-28 《融资余额续增，北上资金大幅流出》2019-04-22 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 沪深300 2019-05-24 策略研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 一季度修复式逻辑陆续被证伪 ....................................................................................................................................... 4 1.1、 A 股与美股不同的底部对比 ............................................................................................................................... 6 1.2、 股市休整的两种方式 ........................................................................................................................................... 8 2、 二季度核心风险点 ......................................................................................................................................................... 10 2.1、 中美贸易冲突 ..................................................................................................................................................... 10 2.2、 经济的惯性下行 ................................................................................................................................................. 11 2.3、 地产销售数据有待观察 ..................................................................................................................................... 12 3、 牛市的基础大概率还在 ................................................................................................................................................. 13 3.1、 基本面：经济具备很强的韧性 ......................................................................................................................... 13 3.2、 改革红利释放，改革阵痛减少 .........................