内蒙华电(600863)2023年销售量点评：煤—电此消彼长，股息价值凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 内蒙华电(600863) 煤—电此消彼长，股息价值凸显 内蒙华电 2023 年销售量点评 于鸿光(分析师) 汪玥(研究助理) 孙辉贤(研究助理) 021-38031730 021-38031030 021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880123070143 S0880122070052 本报告导读： 4Q23 公司电量、电价同比下行；煤炭产量同比增加。我们认为无风险利率下行背景下公司具备较高的股息价值。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：综合考虑电价下行、煤炭增产等影响，下调2023~2025 年 EPS 至 0.38/0.43/0.46 元（原值 0.41/0.46/0.50 元）。基于可比公司估值情况，考虑到公司股息价值突出，给予 2024 年 11x PE 估值，上调目标价至 4.73 元，维持“增持”评级。  事件：公司公告 2023 年销售量完成情况：2023 年上网电量 563 亿千瓦时、同比-0.6%，平均电价 344 元/兆瓦时、同比-6.2%；煤炭产量1326 万吨、同比+52.1%，平均煤价 402 元/吨、同比-12.7%。  电量电价下滑，煤炭销量提升。公司单季度电力业务量价齐降：4Q23上网电量 137 亿千瓦时，同比/环比-0.8%/-14.9%；我们测算 4Q23 平均电价 0.335 元/千瓦时，同比/环比-7.7%/+2.8%。我们推测电价同比下滑主要受火电市场电价下调影响，环比上升与 4Q23 风电出力增加有关（4Q23 风电上网电量环比+54.5%）。4Q23 公司煤炭产量 295 万吨，同比/环比+13.2%/-17.0%；煤炭外销量 150 万吨，外销占比 51%,同比/环比-0.4/+5.9 ppts。我们测算 4Q23 平均煤价 406 元/吨，同比/环比-6.1%/+8.8%。  重视股息价值。我们认为随着公司煤—电产业链盈利进一步稳定，公司股息回报具备吸引力：魏家峁煤矿产能释放叠加容量电价出台，公司盈利稳定性有望抬升；据公司股东回报规划，2022~2024 年现金分红不少于可分配利润的 70%，承诺分红比例好于同业。  风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。  [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,001 23,066 22,436 22,497 22,959 (+/-)% 24% 21% -3% 0% 2% 经营利润（EBIT） 1,307 3,197 3,966 4,335 4,651 (+/-)% -26% 145% 24% 9% 7% 净利润（归母） 495 1,762 2,491 2,782 3,010 (+/-)% -35% 256% 41% 12% 8% 每股净收益（元） 0.08 0.27 0.38 0.43 0.46 每股股利（元） 0.10 0.16 0.27 0.30 0.30 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 6.9% 13.9% 17.7% 19.3% 20.3% 净资产收益率(%) 3.1% 10.1% 13.7% 14.6% 14.9% 投入资本回报率(%) 1.2% 7.7% 9.1% 9.8% 10.1% EV/EBITDA 10.21 5.91 5.87 5.47 5.09 市盈率 53.92 15.15 10.72 9.59 8.87 股息率 (%) 2.4% 4.0% 6.5% 7.3% 7.3% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 4.73 上次预测： 4.14 当前价格： 4.09 2024.01.16 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 3.25-4.29 总市值（百万元） 26,695 总股本/流通 A 股（百万股） 6,527/6,527 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 67.58 日均成交值（百万元） 256.59 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 18,799 每股净资产 2.88 市净率 1.4 净负债率 56.37% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.08 0.13 Q2 0.10 0.09 Q3 0.06 0.11 Q4 0.03 0.05 全年 0.27 0.38 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 17% 24% 相对指数 8% 23% 35% [Table_Report] 相关报告 电 量 环 比上 行， 投资 收益 贡献 业 绩增 量2023.10.27 业绩短期承压，股息价值凸显 2023.08.25 煤 炭 产 能核 增超 预期 ，高 分红 价 值凸 显2023.06.14 经营守正出奇，股息价值释放 2023.05.14 Q1 盈利高增，煤电联营优势强化 2023.04.28 公司更新报告 -11%-4%4%11%18%26%2023-01 2023-04 2023-07 2023-1052周内股价走势图内蒙华电上证指数[Table_industryInfo] 电力/公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 内蒙华电(600863) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.16 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 内蒙华电(600863) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 4.73 上次预测： 4.14 当前价格： 4.09 [Table_Website] 公司网址 www.nmhdwz.com [Table_Company] 公司简介 公司是 1993 年经内蒙古自治区人民政府批准以包头第二热电厂为基础改制，由内蒙古电力(集团)有限责任公司、中国华能集团公司等作为发起人 以社会募集方式设立，是内蒙古自治区第一家上市公司。公司主营火力发电、供应，蒸汽、热水的生产、供应、销售维护和管理；风力发电以及其他新能源发电和供应；对煤炭铁路及配套基础设施项目的投资、对煤化工、煤炭深加工行业投资、建