点评报告：政府债券多发支撑社融，企业中长期贷款偏弱

北京大学国民经济研究中心 政府债券多发支撑社融，企业中长期贷款偏弱 ——邵宇佳 点评报告 A0205-20240114 2023 年 12 月 M2 同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 9.7 11700 北大国民经济研究中心预测 10.4 14500 wind 市场预测均值 10.1 11728.6 2022 年同期值 12.4 12100 要点 ● 新增社融同比多增，政府债券仍是主要支撑 ● 信贷需求仍显不足，企业中长期贷款仍是主要拖累 ● M1 同比增速处历史低位，M2 同比增速延续下行 ● 展望未来：信贷需求弱恢复，M2 维持下行趋势 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023 年 12 月，新增社会融资规模 19400 亿元，较去年同期多增 6342 亿元，低于市场预期。整体而言，12 月社会融资规模略低于市场预期，新增规模主要受政府债券的强力支撑，表内融资、表外融资以及企业直接融资均依旧表现平平，但个别分项表现特征明显。 2023 年 12 月，新增人民币贷款 11700 亿元，同比少增 2300 亿元，基本符合市场预期。整体而言，12 月份新增人民币贷款虽符合市场预期但同比少增较为明显，主要受中长期贷款的拖累，尤其是企事业单位的中长期贷款大幅少增是主因。 2023 年 12 月末，狭义货币（M1）余额 68.05 万亿元，同比增长 1.3%，较上期持平；广义货币（M2）余额 292.27 万亿元，同比增长 9.7%，较上期下降 0.3 个百分点，低于市场预期。整体而言，受 12 月信贷需求偏弱以及政府债发行加速引致财政存款多增、居民部门新增存款继续累积增高的影响，M2 同比增速较上期下降。 正 文 新增社融同比多增，新增政府债券仍是主要支撑 2023 年 12 月，新增社会融资规模 19400 亿元，较去年同期多增 6342 亿元，低于市场预期。其中，新增人民币贷款 11050 亿元，同比少增 3351 亿元；新增外币贷款-636 亿元，同比少减 1029 亿元；新增委托贷款-43 亿元，同比少减 58 亿元；新增信托贷款 348 亿元，同比多增 1112 亿元；新增未贴现银行承兑汇票-1869 亿元，同比多减 1315 亿元；新增债券融资-2625 亿元，同比少减 2262 亿元；新增股票融资 508 亿元，同比少增 935 亿元；新增 图 1 社会融资规模和新增人民币贷款（亿元） 图 2 M1 和 M2（左：亿元；右：%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 19400.00 11700 010000200003000040000500006000070000中国:社会融资规模:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值-4-202468101214160500000100000015000002000000250000030000003500000中国:M1中国:M2中国:M1:同比中国:M2:同比 北京大学国民经济研究中心 政府债券 9279 亿元，同比多增 6470 亿元。整体而言，12 月社会融资规模略低于市场预期，新增规模主要受政府债券的强力支撑，表内融资、表外融资以及企业直接融资均依旧表现平平，但个别分项表现特征明显。 政府债券同比多增 6470 亿元仍是强劲支撑本月社融规模的主力。一方面政府债券错位发力，由于 2022 年政府债券前置发力明显，导致下半年基数较低，而 2023 年政府债券发力相对平缓，但总量不弱于去年，所以 9 月政府债券同比大幅多增，对社融形成较大支撑；另一方面 11 月起各地方政府为化债发行大量的特殊再融资债券，总规模已超过万亿，以及 1万亿国债发行，均支撑政府债券融资。 表内融资同比少增 2322 亿元，主要受人民币贷款同比大幅少增影响，显示实体融资需求仍显偏弱。12 月人民币贷款同比再次少增凸显实体融资并未形成持续性恢复有待政策继续发力，而外币贷款在本月继续出现正增长一定程度得益于持续恢复的进口表现。 表外融资同比少增 145 亿元，未贴现银行承兑汇票大幅同比多减所致，信托贷款同比多增仍是主要支撑。受去年同期低基数，信托贷款同比多增支撑表外融资，但可能因近期信贷投放不畅以及实体经济活跃度持续偏弱，未贴现银行承兑汇票大幅多减，最终导致表外融资需求表现不足。 企业直接融资同比多增 1327 亿元，债券融资依然是本月的主要支撑。受 2022 年同期债市舆情事件导致的低基数，债券融资同比多增支撑企业直接融资，但股票融资因当前国内股市依然信心不足所致，表现不足。 图 3 12 月新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 信贷需求仍显不足，企业中长期贷款仍是主要拖累 13058 14401 -1665 -101 -764 -554 -4887 1443 2809 19400 11050 -636 -43 348 -1869 -2625 508 9279 6342 -3351 1029 58 1112 -1315 2262 -935 6470 -10000-500005000100001500020000250002022年12月2023年12月同比变化 北京大学国民经济研究中心 2023 年 12 月，新增人民币贷款 11700 亿元，同比少增 2300 亿元，基本符合市场预期。其中，新增短期贷款 124 亿元，同比多增 653 亿元；新增中长期贷款 10074 亿元，同比少增3901 亿元；新增票据融资 1497 亿元，同比多增 351 亿元。进一步从部门结构来看，新增居民户贷款 2221 亿元，同比多增 468 亿元，其中新增短期贷款 759 亿元，同比多增 872 亿元；新增中长期贷款 1462 亿元，同比少增 403 亿元；新增企事业单位贷款 8916 亿元，同比少增3721 亿元，其中新增短期贷款-635 亿元，同比多减 219 亿元；新增中长期贷款 8612 亿元，同比少增 3498 亿元。整体而言，12 月份新增人民币贷款虽符合市场预期但同比少增较为明显，主要受中长期贷款的拖累，尤其是企事业单位的中长期贷款大幅少增是主因。 居民户信贷规模同比多增 468 亿元，其中短期贷款小幅多增，中长期贷款小幅少增。12月中长期贷款在全国各地楼市松绑政策持续落地以及降息等宽松货币政策的作用下表现不及预期，有待进一步政策推动。但短期贷款的边际多增主要受较好的新能源汽车市场的推动。 企事业单位加杠杆势头维持减弱趋势，本月不仅短期贷款出现同比少增，中长期贷款更是大幅少增。其中，短期贷款同