医药行业动态研究·行业周报：医药行业四季度前瞻

医药行业四季度前瞻发布日期：2024年1月14日证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号： ASZ591袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号： S1440520030001SFC编号： BPW879王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号： S1440521070003摘要核心观点：制药：①处方药：业绩上升，创新拉动增长；②CXO：常规业务增长放缓，等待需求回暖；③制药产业链：基数致增速下滑，国产替代仍是趋势。器械服务：①高值耗材：合规影响减弱，部分公司有望高增长；②医疗设备：短期业绩承压，看好龙头竞争优势；③IVD：高基数影响表观业绩，常规业务逐步复苏；④低值耗材：23年承压，中长期看好国内稳健增长和海外大客户拓展；⑤医疗服务：业绩复苏，Q4低基数下增速加快。①中医药：品牌中药好于预期，院内品种有望持续恢复；②药店：流感、统筹贡献增量，基数影响Q4增速；③流通：合规销售影响趋于平稳，24年经营有望改善；④疫苗：业绩预计分化显著，重磅产品驱动增长；⑤血制品：预计稳定增长，部分企业表现突出。后续我们看好什么：创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药械发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是最核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、康方生物、百济神州、科伦药业、康诺亚、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、再鼎医药、恩华药业等。出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。改善主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，代表性公司：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、春立医疗、惠泰医疗、微电生理、爱博医疗、归创通桥等。2摘要低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、一心堂；③有强大商业化能力和选品能力的疫苗龙头智飞生物；④医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股。其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、华润医疗。港股行情回顾：本周医药整体跑赢大盘，CXO及生物制药表现较好。本周恒生医疗保健下跌0.82%，恒生指数下跌1.76%，恒生医疗保健整体跑赢大盘0.94%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘3.01%。子行业方面，本周CXO（+5.66%）、生物制药（+2.05%）子行业表现较好。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CROCMO和药用辅料及包材表现较好。本周医药指数下跌2.70%，万得全A指数下跌1.47%，医药指数整体跑输大盘1.23%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘1.36%。子行业方面，本周CROCMO（+1.53%）、药用辅料及包材（+0.49%）子行业表现较好。风险提示：行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。业绩指引下修：药明生物考虑到经营环境变化等因素，对业绩指引进行下修。3目录45风险提示1医药行业四季度前瞻3港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，CXO及生物制药表现较好4A股行情回顾：医药整体跑输大盘，CROCMO和药用辅料及包材表现较好2细分行业周度复盘1医药行业四季度前瞻1.1制药产业链四季度前瞻23年Q1-Q3整体业绩稳健上涨，政策影响不改长期趋势7数据来源：Wind，中信建投表：处方药龙头企业分季度归母净利润增速（累计）股票名称2021Y2022Y2023Y1Q211H211-3Q2120211Q221H221-3Q22221Q231H231-3Q23恒瑞医药14%0%-1%-28%-17%-21%-25%-14%0%9%9%长春高新61%47%39%23%30%10%10%10%-25%2%4%复星医药47%45%44%29%-45%-38%-31%-21%113%15%-7%贝达药业13%50%-32%-37%-43%-56%-70%-62%-39%57%196%丽珠集团30%6%2%4%6%-4%4%8%5%12%6%华东医药-34%-25%-21%-18%-7%3%5%9%7%7%10%恩华药业22%16%18%9%12%9%10%13%21%22%19%科伦药业701%143%69%33%66%76%66%55%178%62%39%海思科124%40%-32%-46%-91%-78%-63%-20%10%8%95%信立泰3%21%47%777%53%47%38%19%-11%-3%-11%艾力斯32%41%166%106%49%134%-60%614%254%679%661%Q1-Q3业绩整体走出了上行趋势，Q3因为行业调整和诊疗端的影响，存在收入端的波动，但是创新产品处于快速放量周期同时Q3费用端也出现了下降，导致部分企业利润端没有受到影响，甚至呈现加速趋势。2024年建议持续关注相关公司医保产品放量、产品研发突破、审评审批进展、出海BD等事件催化以及仿创转型带来的估值提升。处方药：业绩持续上升，创新拉动增长23年Q1-Q3整体业绩稳健上涨，政策影响不改长期趋势8数据来源：Wind，中信建投恒瑞医药：创新药15个已经上市，3个改良新药，累计18个新品种上市。目前有10个创新药处于NDA状态，预计将于2024年内获批。此外，对外授权带来的首付款和里程碑收入将会持续增厚公司利润，2024年预计至少有1.6亿欧