新凤鸣(603225)公司公告点评：供需改善，预计2023年同比扭亏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 新凤鸣（603225）公司公告点评 2024 年 01 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 12 日收盘价（元） 12.77 52 周股价波动（元） 9.75-14.54 总股本/流通 A 股（百万股） 1529/1529 总市值/流通市值（百万元） 19531/19531 相关研究 [Table_ReportInfo] 《长丝价差改善、盈利修复》2023.10.28 《2Q23 长丝产销增长，盈利继续修复》2023.08.25 《启动印尼炼化一体化项目，推动全产业链布局》2023.06.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.36%-6.36%2.64%11.64%20.64%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10新凤鸣海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.9 9.6 -0.2 相对涨幅（%） -1.7 18.0 11.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23185718 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email:zhr14674@haitong.com 供需改善，预计 2023 年同比扭亏 [Table_Summary] 投资要点：  公司预计 2023 年同比扭亏。公司发布 2023 年年度业绩预盈公告，预计 2023年度实现归母净利润 10.3-11.3 亿元，同比扭亏为盈。2023 年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。按此计算，公司 4Q23 单季度实现归母净利润 1.4-2.4 亿元。  聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023 年前三季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产销量分别为 579 万吨、571 万吨，分别同比增长 22.6%、28.2%。其中，涤纶长丝产销量分别为 495 万吨、489 万吨，分别同比增长 12.1%、17.1%；短纤产销量分别为 85 万吨、83 万吨，分别同比增长 173.6%、191.0%。  产能稳步扩张。根据公司 2023 半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能 740 万吨/年，较 2022 年底新增 110 万吨，国内市场占有率超过 12%；涤纶短纤产能120 万吨/年。此外，公司拥有 500 万吨 PTA 产能，规划 540 万吨 PTA 产能，预计到 2026 年上半年，公司 PTA 达到 1000 万吨。2024 年 1 月 10 日，公司发布公告，全资子公司中鸿新材料拟规划投资 200 亿元，建设年产 250 万吨差别化聚酯纤维材料、10 万吨聚酯膜材料项目；其中一期项目拟投资约 35亿元，建设 25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）。  启动 1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股 90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、49%股权。项目报批总投资86.24 亿美元（其中自筹 26.15 亿美元、国内外银行贷款 60.09 亿美元），拟投资建设 1600 万吨/年炼油、520 万吨/年 PX、80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入 104.38 亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元，税后财务内部收益率 16.68%。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 0.70 元、1.23元、1.61 元，2023 年 BPS 10.97 元，按照 2023 年 EPS 以及 18-20 倍 PE，对应合理价值区间 12.60-14.00 元（对应 2023 年 PB 1.1-1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44770 50787 53632 56396 55908 (+/-)YoY(%) 21.1% 13.4% 5.6% 5.2% -0.9% 净利润(百万元) 2254 -205 1074 1874 2461 (+/-)YoY(%) 273.8% -109.1% 623.8% 74.5% 31.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.47 -0.13 0.70 1.23 1.61 毛利率(%) 10.5% 3.7% 6.7% 8.3% 9.7% 净资产收益率(%) 13.7% -1.3% 6.4% 10.0% 11.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新凤鸣（603225）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 601233.SH 桐昆股份 326 0.05 0.70 1.55 270.20 19.30 8.72 0.9 002493.SZ 荣盛石化 978 0.33 0.20 0.71 29.27 48.30 13.61 2.0 000301.SZ 东方盛虹 636 0.08 0.55 0.94 120.25 17.49 10.23 1.7 均值 0.15 0.48 1.07 139.91 28.36 10.85 1.5 注：收盘价为 2024 年 1 月 12 日价格，EPS 为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 公司研究〃新凤鸣（603225）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法