油脂油料月报：中美贸易担忧加剧，粕强油弱凸显

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货研发部油脂油料月报 中美贸易担忧加剧 粕强油弱凸显 2019 年 5 月 26 日  主要结论 蛋白粕方面，由于中美贸易战再起波澜，南美升贴水继续走强的概率加大，进口大豆成本提高的可能性增加，历史也许再度重演。南美进口成本接近美豆加征关税后的完税成本3500元/吨的概率增强。对于6月份豆粕市场，供给或将充裕，但是需求略有下滑，但幅度有限。中美贸易谈判仍将成为国内豆粕市场走势的焦点，一旦谈判继续僵持，那么下游采购库存或将加大，那么豆粕市场或因成本驱动而继续走高，其涨幅受限于相关蛋白粕的蛋白价值量之比油厂库存或依旧低位运行，基差走强。如果谈判相对平和或有明确的结果，那么国内豆粕市场或回归基本面，由于6月份需求要强于前几个月，因此整体豆粕市场高位运行概率较大。M1909运行期价在2650-2800元/吨左右。基差或处于底部震荡。由于中加关系，后期菜籽进口减少，国产菜籽或将上市，部分补充供给，国内菜籽库存或将下降，尽管由于中其供给量相对偏少，但目前菜粕的价格已经严重影响到其消费量。1909合约豆菜粕价差小于350，可以尝试性买入豆粕卖出菜粕。 油脂方面，外盘方面，国际原油价格因地缘政治因素而略显疲软。一旦长期运行在60美元之下，或将影响美豆油的生物柴油消费。5-6月份马棕榈油产量或将下滑，其出口有望增加，马棕榈油的库存有望下降。从目前来看，只有库存降至200万吨附近，马棕榈油价格才能获得提振，否则高企的库存仍将压制马棕油价格。国内方面，6月底油脂的库存预计继续增加。分品种看，豆油库存增加幅度最大，供给或因油厂开工提高而继续增加。其次是棕榈油，6月份大部分棕榈油或陆续到港。尽管消费略有增加，但整体库存仍有继续增加的可能性。相对而言，菜油供给最少。菜籽和菜油进口量因中加关系而停滞，菜油市场也处于有价无市的局面中。总的来说，库存增加的背景下油脂市场整体承压，市场的支撑更多需要借助国际油脂市场，在外力一旦缺乏支撑，期价上涨就会无力，低位震荡仍将延续。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分 行情回顾 5月 CBOT 大豆先抑后扬，低位震荡加剧。月初市场弥散在诸多利空的消息中。中美贸易谈判再度出现担忧情绪，中美两国加征部分商品关税，USDA 报告预期上调近两年个年度的库存。在出口疲软，供给沉重的背景下，美豆不断刷新低点。5月13日美豆创2008年以来新低。随后美豆播种延误，美国政府考虑为每蒲式耳大豆提供2美元补贴。这让美豆止跌反弹，不过南美丰产，美豆种植面积或增的预期打压，美豆整体处于底部震荡中。相对而言，国内蛋白粕市场强势反弹。对于豆粕市场而言，由于贸易谈判的担忧，使得市场预期后期南美升贴水高涨的可能性增加，进口成本提振豆粕走高，豆粕成交放量，下游采购踊跃，油厂挺粕明显。相对而言，菜粕也大幅走高，尽管消费清淡，但中加关系尚未缓和，5月份之后菜籽供给逐步减少，供给担忧提振菜粕走势。 5月国际油脂创新低后呈现底部震荡的走势。受到美豆大幅下挫，以及国际原油走低对的拖累，美豆油大幅收跌。马棕榈油受到拖累而震荡下行，其高企的库存压力依旧打压市场。国际油脂市场整体处于偏弱的走势中。相对而言，国内油脂由于其自身库存持续增加受到打压，油脂市场触底反弹未果后再度回落，整体弱势格局凸显。相对而言菜油强于豆油、棕榈油。现阶段国内油脂市场走势更多依赖外盘，其自身尚无推动力可言。市场低位震荡或将加剧。 表：2019年5月国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 截止日期（4-26） 截止日期（5-23） 涨跌 涨幅% 品种(指数) 截止日期（4-26） 截止日期（5-23） 涨跌 涨幅% 美豆 871.8 834.4 -37.4 -4.29% 连豆一 3357 3562 205 6.11% 美豆粕 305.2 301 -4.2 -1.38% 连粕 2558 2764 206 8.05% 美豆油 28.12 27.14 -0.98 -3.49% 连豆油 5362 5372 10 0.19% 马棕油 2161 2072 -89 -4.12% 连棕油 4506 4400 -106 -2.35% 加菜籽 446.2 441.8 -4.4 -0.99% 郑菜粕 2159 2359 200 9.26% 鸡蛋 4101 4191 90 2.19% 郑菜油 6828 6964 136 1.99% 数据来源：文华财经 国信期货研发部 第二部分 蛋白粕 一、 新季全球大豆供给压力依旧沉重 5月美国农业部首次公布2019/20年度全球大豆供需平衡表，一般而言，首次公布的供需平衡表是美国农业部对未来大豆市场所定的基调。USDA 预估2019/20年度，全球大豆产量为3.55亿吨，略低于18/19年度的3.62亿吨。消费量方面，USDA 预估2019/20年度，全球大豆消费在3.55亿吨，较2018/19年度的3.47亿吨略有增加。2019/20年度产消基本持平，库存为1.1309亿吨，较2018/19年度少9万吨，为历史次高年度。全球大豆新季产量的减少主要来自于美国、阿根廷大豆产量的下滑。相对而言，巴西大豆产量因种植面积增加而大幅增加。可见2019/2020年度全球大豆供给压力依旧沉重，全球大豆库存压力或将继续对国际大豆价格施压。 图：全球大豆供需平衡表 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：USDA 国信期货研发部 二、新季美豆面积或高于预期 库存压力依旧沉重 USDA 在2019年3月的种植意向报告中预计，大豆面积预计为8461.7万英亩