供需的明牌下，镍价在买谁的账？

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页 共 12 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 供需的明牌下，镍价在买谁的账？ 近期报告： 20190322 联储陷入中间地带，贵金属仍有上修动力 20190329 沪铝价格逻辑的近远劈叉 20190522 氧化铝风波再起，电解铝涨势几何？ 王蓉 021-32504859 wangrong013179@gtjas.com 投资咨询资格 Z0002529 重要提示：报告表述内容不构成投资建议。 【报告要点】 我们的观点： 原生镍基本面现实的利空是明牌，但不代表利空已经出尽，我们认为镍价区间震荡仍是大概率。 我们的逻辑： 在当下国内原生镍的供需基本面上，现实的利空固然是明牌，但空头逻辑未见削弱的迹象，不锈钢庞大的库存还需要经历一段去化的过程，镍铁丰厚的利润空间也会刺激新产能投产，现有产能也有提高开工率的空间。对于现实的利空，即便价格已经在兑现，也不至于成为转势上涨的理由，至多也是底部盘整。而对于当前市场炒作的一些利多点，在国内原生镍低库存和大户持仓相对集中的市场格局下，低位价格短时是会有大的反弹。但是，归根结底，价格走的无非还是现实和预期两条路径，即便当下有一些利多的预期，也需要现实跟上，才会夯实预期对价格的支撑，否则终究是浮萍沙地，而短期我们并没有看到来自现实的跟进。 我们的操作建议： 就当前的基本面来看，我们不认为镍价有趋势向上的动力，除非不锈钢去库更快完成，否则的话镍价反弹就是空的机会。但是考虑到有色的宏观驱动没有确定方向，我们预计镍价深跌的空间也不大，目前从宏观自上而下的驱动来看，镍及其他有色金属仍处在区间震荡的格局里，技术上前期的低点和高点都可能成为区间的支撑位和阻力位。 密切关注的风险点： 1、山东鑫海提前大幅减产；2、不锈钢去库更快完成；3、国内宏观及基建地产需求走强的预期全面证伪。 2019.05.30 专题研究报告 产业服务研究所 国泰君安期货GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 12 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 近期的大宗商品市场有涨停有跌停，唯独有色板块始终不温不火。我们认为在当下有色的宏观驱动上，向上的预期既没有证实，也没有证伪，宏观自上而下对有色金属方向的驱动并不明朗。而中美贸易摩擦事件又使得市场风险情绪不断反复，金融属性占优的有色板块亦被裹挟其中，多空都难做。这其中，镍是目前市场在供需预期上基本一致看空的品种，但是镍价的跌势却也不流畅。在供需利空的明牌下，镍价在现实与预期的路径中将如何选择，产业链是否存在超预期的利多，这是当前看清沪镍方向的关键。 1. 现实的利空一：不锈钢去库压力大 目前不锈钢依然是国内原生镍最大的下游消费端，镍价与不锈钢市场可以说是互为掣肘，镍价涨跌会影响不锈钢市场的交投情绪，不锈钢的供需变动及价格更是会对原生镍的需求方向形成指引。今年的不锈钢市场经历了“金三银四”的旺季不旺，原本期待的“红五月”也在钢厂带领代理商挺价、下游按需采购不买账、贸易商暗跌走货中艰难度过。4 月下旬开始的这轮钢厂挺价，被称为史上最强挺价操作，青山甚至明文出台《关于低于指导价销售行为有奖举报的通知》，而江苏德龙等钢厂也是严控代理价格。在钢厂的联合挺价下，4 月下旬至今不锈钢价格基本走成了一条水平线。 图 1：自今年 4 月下旬不锈钢厂挺价以来，不锈钢价格走成了一条水平线 资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所 在价格平稳的表面下，不锈钢市场供多求少的矛盾却仍在积累中。根据 51 不锈钢的调研数据显示，今年 4 月国内不锈钢粗钢产量在 240.7 万吨，环比增加 5.2 万吨，环比增幅 2.2%，同比增加 28.3 万吨，同比增幅 13.3%。这其中，主要的增量贡献来自于 200 系，4 月 200 系产量接近 91.0 万吨，环比增加 5.8 万吨；而 300 系产量在 112.4 万吨，环比减少 0.3 万吨。5 月从机构调研的数据看，预计整体不锈钢粗钢产量环比仍有小幅增量，大约增加 2.4 万吨至 243.1 万吨，200 系仍将是主要的增量来源，但 300 系预计环比继续下降，降幅在 3.2 万吨，至 109.2 万吨。 从产量数据看，300 系在 4-5 月的产出稳中小降，但无锡和佛山这两大贸易流转地的 300 系不锈钢库存仍在不断走高，说明供应相对需求还是过剩。截至 5 月 24 日，无锡 300 系库存在 22.4 万吨，佛山 300 系库存在 11.1 万吨，两地 300 系库存合计在 33.5 万吨，刷新了年内记录新高，并处在近 6 年历史同期最高位。往年看，3 月中旬-4 月中旬是不锈钢库存的年内峰值，随后就会进入去库阶段，但今年截至 5 月下旬，不锈钢库存还在攀升。此外，两地不锈钢总库存目前也高达 49.5 万吨，叠加无锡电子盘可交割库存 4.3 万吨，合计在 53.8 万吨，同样创下记录新高。 目前不锈钢供应过剩的矛盾未见改善迹象，这使得钢厂挺价对市场信心的提振也是效果寥寥，只是迫于钢厂压力，贸易代理商的价格只能挺在这里，但是这种有价无市的局面还能持续多久，市场看法多偏向悲观。后期，不锈钢的供需矛盾要解决，主要的路径就是去库，其一是钢厂主动减产，压缩供给；其二是不锈钢下游消费快速好转，库存消耗加快。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 12 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 2：过去两个月无锡和佛山的 300 系库存及总库存均在走高 资料来源：Wind，我的有色网，国泰君安期货产业服务研究所 图 3：今年 300 系不锈钢库存（无锡+佛山）处在近 6 年历史同期最高位 资料来源：Wind，我的有色网，国泰君安期货产业服务研究所 图 4：5 月不锈钢粗钢产量预计环比仍有小幅增量 图 5：5 月 200 系不锈钢粗钢产量预计维持环比增量 资料来源：51 不锈钢，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：51 不锈钢，国