策略周报：近三年红利策略与历史的异同

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20231229 》2024.01.02 《海通研究 12 月精选组合周报（12 月 30日）》2024.01.02 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20231225 》2023.12.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:余培仪 Tel:(021)23185663 Email:ypy13768@haitong.com 证书:S0850523040002 联系人:陈菲 Tel:(021)23185707 Email:cf15315@haitong.com 近三年红利策略与历史的异同 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①近三年红利策略表现与历史上有差异，低市场相关性+高胜率使得投资者目光聚焦红利策略。②红利策略的防御属性未变，市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。③当前 A 股估值处历史底部，内外部政策环境改善下市场有望回暖。金融或有阶段性机会，中期盈利上行期白马成长望更优，关注电子等硬科技和医药。  近三年红利策略与历史存在差异，但也有共性。为何投资者对红利策略的关注度近年来持续上升？因为“这次不一样”。我们发现近三年的红利策略表现与历史上的确不一样，不仅与大盘表现出了明显的低相关性，而且各持有期下的胜率较往年提升明显。从组合管理的角度看，红利策略超额收益与市场行情之间的负相关性近三年明显增强。从收益率角度看，红利策略最近三年胜率显著提升。不变的特性：市场越弱红利超额收益越明显，但随着市场转强，超额胜率显著下降。尽管最近三年红利策略出现了一些“这次不一样”的变化，但其防御属性的本质并未发生改变。市场行情越弱，红利策略的防御属性越明显；但从绝对收益看，如果市场大跌，红利策略也无法独善其身。此外随着市场由弱转强，红利策略取得超额收益的胜率显著下降。  红利策略短期胜率主要取决于后续市场表现。由于市场由跌转涨时红利策略的超额收益率胜率明显下降，因此需要密切跟踪未来市场走向。当前 A 股市场估值、资产比价指标已处在历史底部，且内外部政策环境均在逐步改善，往后看市场有望上行。首先，A 股估值水平与历史大底时已经较为接近，大类资产比价指标显示当前市场的风险偏好也处在历史低位。其次，近期稳增长政策已在逐步出台落地，24 年中国人民银行工作会议释放积极信号，经济大省也在陆续部署发力稳增长，国内宏微观基本面有望修复，助力 A 股行情回暖。海外方面，近期中美关系出现进一步缓和迹象，中美先后在多个领域恢复对话；美联储有望逐步迈入降息周期，美国长债利率大概率还要震荡回落，A 股风险偏好有望受提振，外资有望出现积极动向，支撑 A 股向上。  阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码，大金融或有阶段性机会。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板块的估值承压。23 年中央金融工作会议提出“优化中央和地方政府债务结构”、“活跃资本市场”、“培育一流投资银行和投资机构”。如若一季度上述相关政策能出台落地，则受益于政策的银行和券商估值可能修复，有望迎来阶段性机会。中期白马成长或将占优，关注电子相关硬科技以及医药。伴随着23 年公募基金跑输大盘，过去广受机构投资者青睐的白马成长板块也表现不佳。但从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显。借鉴历史，A股盈利上行周期内白马成长板块业绩表现更优，具体重视两方面：以电子为代表的硬科技制造、医药。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2024 年 01 月 13 日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 近三年红利策略与历史的异同 ..................................................................................... 4 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 过去三年红利策略与市场行情的负相关性增强 .................................................... 4 图 2 红利策略绝对收益的胜率明显提升 ....................................................................... 4 图 3 红利策略相对收益的胜率明显提升 ....................................................................... 4 图 4 红利策略超额收益与市场行情负相关 ................................................................... 5 图 5 红利策略绝对收益与市场行情正相关 ................................................................... 5 图 6 A 股风险溢价率 ..................................................................................................... 6 图 7 A 股股债收益比 ..................................................................................................... 6 图 8 24 年全部 A 股归母净利润同比增速有望达到 5-10% ............................................ 6 图 9 市场预期美联储于 24 年 3 月开启降息 ................................................................. 6 图 10 当前银行和券商估值已处在历史底部 ................................................................. 7 图 11 白马成长板块在 A 股盈利上行期表现较好 ..............................