三花智控(002050)公司跟踪报告：新增机器人产业生产基地，开启机器人战略布局部署

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/通用机械 证券研究报告 三花智控（002050）公司跟踪报告 2024 年 01 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 11 日收盘价（元） 25.81 52 周股价波动（元） 21.96-33.00 总股本/流通 A 股（百万股） 3733/3690 总市值/流通市值（百万元） 96339/95241 相关研究 [Table_ReportInfo] 《制冷业务表现优异，汽零开启第二成长曲线》2022.08.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -10.06%-0.06%9.94%19.94%29.94%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10三花智控海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.2 -6.8 -11.1 相对涨幅（%） -8.6 1.3 -1.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 新增机器人产业生产基地，开启机器人战略布局部署 [Table_Summary] 投资要点：  24 年 1 月，公司公告与杭州钱塘新区管理委员会签订三花智控未来产业中心项目投资协议书，计划总投资不低于 50 亿元，其中建设先途智能变频控制器生产基地项目，计划总投资不低于 12 亿元；拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于 38 亿元。参考协议钱塘新区管理委员会将在公司完成约定的经济效益指标的前提下给予相应政策支持，政策扶持对象为杭州先途电子有限公司和浙江三花智能控制股份有限公司在钱塘区设立的机器人伺服机电执行器集成组件和域控制器项目公司。  公司发布 2023 年三季报，23 年前三季度营收同比增长 21.65%，归母净利润同比增长 32.68%。公司 23 年前三季度实现收入规模 189.76 亿元，同比增长 21.65%，实现归母净利润 21.6 亿元，同比增长 32.68%。其中 Q3 单季度实现收入 64.47 亿元，同比增长 18.53%，实现归母净利润 7.65 亿元，同比增长 22.49%。公司 Q3 单季度收入及利润端继续延续优良表现。  盈利能力方面，公司 23Q3 毛利率同比+3.88pp 至 30.77%，环比+4.77pp；销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 动 -0.29pp/+0.56pp/+3.82pp 至2.33%/6.15%/1.36%，23Q3 归母净利润率同比+0.38pp 至 11.86%。  公司董事长提议股份回购计划，提议回购价格上限不超过 36.00 元/ 股，回购金额 2 亿-4 亿，预计回购占总股本达 0.15%-0.30%。  投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，新能源战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力，新能源汽车业务方面手握先发优势，在手订单饱满，单车货值提升趋势显著。我们预计公司 23-25 年实现 EPS 为 0.86、1.08 及 1.30 元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性。给予公司23 年 35x-40xPE 估值，对应合理价值区间为 30.10 元-34.40 元，对应 2023年 PS 估值为 4.2-4.8x，综上所述，维持“优于大市”评级。  风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16021 21348 26486 32526 39714 (+/-)YoY(%) 32.3% 33.2% 24.1% 22.8% 22.1% 净利润(百万元) 1684 2573 3206 4038 4869 (+/-)YoY(%) 15.2% 52.8% 24.6% 25.9% 20.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.69 0.86 1.08 1.30 毛利率(%) 46.9% 26.1% 27.1% 27.2% 27.4% 净资产收益率(%) 15.1% 19.9% 20.7% 21.9% 22.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃三花智控（002050）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司单季度数据对比（%） 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 营业总收入（亿元） 42.66 40.46 43.01 48.04 53.56 54.39 57.49 56.79 68.50 64.47 yoy 50.50 23.53 22.30 40.94 25.56 34.44 33.66 18.22 27.89 18.53 qoq 25.16 -5.16 6.31 11.69 11.51 1.54 5.69 -1.21 20.63 -5.89 综合毛利率 26.82 27.46 21.63 23.30 24.99 26.89 28.64 25.57 26.00 30.77 销售费用率 4.06 5.24 -1.97 2.17 2.16 2.63 2.61 2.21 2.22 2.33 毛利率-销售费用率 22.75 22.22 23.60 21.13 22.83 24.27 26.03 23.36 23.78 28.44 管理费用率 4.40 5.24 6.73 4.60 4.62 5.59 8.61 5.42 4.55 6.15 财务费用率 1.36 -0.58 1.36 0.52 -2.06 -2.46 0.72 0.88 -2.95 1.36 营业利润率 13.05 14.06 9.53 11.50 12.81 13.46 19.07 12.36 14.26 14.59 税前利润率 13.09 13.99 9.38 11.52 12.81 13.46 18.78 12.36 14.25 14.63 所得税率 15.38 16.01 2.62 17