基于目标波动率的资产组合管理

基于目标波动率的资产组合管理报告日期：2023-12-29研究员：张晨投资咨询证号：Z0015334zhangchen_qh@chinastock.com.cn联系人：刘晨昱期货从业证号：F03116799liuchenyu_qh@chinastock.com.cn报告摘要波动率是最为常见和简明的风险指标，它在投资组合整体的风险控制和管理中起着至关重要的作用。本文介绍了一种基于“目标波动率”的风险管理方案（volatility targeting），在这一框架下，需要根据对未来的预期波动率动态地调整组合的风险敞口，使其保持在一个相对稳定的水平，也就是预先设定好的目标波动率。在理论方面，我们从期货资金管理的角度出发，对这一方法的底层逻辑和理论基础进行了细致的解读和剖析。在实证方面，我们的研究表明，对于中国市场的各大资产类别（股票、债券、商品），使用目标波动率法均可以对投资组合的长期表现产生积极的影响，提升组合的夏普比和卡玛比，构建出一个更加稳健的投资组合。基于本框架，我们在 5%，10%，15%的目标波动率下，使用各品种期货构建了三套风险等级水平不同的大类资产配置组合，在七年半的回测时间里分别取得了 9.5%、17.3%和 28.0%的年化收益率，且夏普比均在 1.8 以上、卡玛比均在 1.3 以上，相对于静态的买入并持有组合存在超额收益和超额夏普。目录1. 目标波动率法简介.................................................................................................... 31.1 理论动机：时间序列上的风险平价.................................................................... 31.2 目标波动率锁定的实现.......................................................................................42. 从期货资金管理的角度看目标波动率.......................................................................42.1 固定金额建仓与固定比例建仓...........................................................................52.2 最优仓位比例：Kelly 准则................................................................................ 62.3 连续盈亏分布下的 Kelly 准则............................................................................82.4 从回撤的角度看 Kelly 准则................................................................................92.5 波动率与收益率的负相关性............................................................................ 103. 中国市场中的实证检验...........................................................................................103.1 股票................................................................................................................. 103.2 债券................................................................................................................. 113.3 商品................................................................................................................. 113.4 多资产组合配置...............................................................................................134. 总结与展望............................................................................................................. 175. 附录........................................................................................................................185.1 二元盈亏下的 Kelly 准则推导...........................................................................185.2 连续盈亏下的 Kelly 准则推导...........................................................................195.3 累计盈亏的概率分布演化................................................................................21作者承诺..................................................................................................................... 23免责声明..................................................................................................................... 23联系方式..................................................................................................................... 231. 目标波动率法简介1.1 理论动机：时间序列上的风险平价在诸多基于风险进行资