股指期货2024年年报：积小流 汇江海 成大势

1 / 13 银河研究 金融期货研发报告 金融期货年报 2023 年 12 月 29 日 积小流 汇江海 成大势 ——股指期货 2024 年年报 报告摘要： 2023 全年，A 股市场冲高回落。股指期货四大品种表现略有不同，沪深 300 指数和上证50 指数双双于春节后第一个交易日高开见顶，之后一路震荡下行，年度跌幅分别为 11.38%和 11.73%；中证 500 指数和中证 1000 指数双双在一季度构筑双头后震荡回落，在年末二次探底，年度跌幅分别为 7.42%和 6.28%。 2023 年，股指期货持仓继续增长，全年日均持仓达 84 万手，日均持仓保证金 1180 亿元，较上年分别增长 24%和 12%；全年总成交 7005 万手，较上年下降 6%。IM 继续高歌猛进，IF 和 IH 持仓量稳中有升，股指期货的功能正为更多的投资者认识和运用。 股指期货随现货波动，但基差表现与以前年度相比出现明显变化，年中出现罕见升水。基差的变化反映了投资者对后市的预期，也可能与市场参与者变化有关，雪球产品的入市、中性产品规模的变化、融券受限等因素都会改变期货多空头力量。由于基差的变化，各品种的展期成交也随之变化，以空头为例，移仓成本在 2023 年有明显下降。 回顾 2008 年以来 A 股市场的 5 次筑底，政策、业绩、资金推动缺一不可。市场底多在政策底之后，政策连续出台“有力一击”往往成就市场底，业绩底多和市场底同步，但上市公司业绩披露滞后，工业企业利润可以作为参考指标。此外，市场底部与货币政策的关系十分紧密，M1-M2 的差值是当前观察市场底的重要指标。 2023 年下半年以来，连续出台活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施。无论是投资端、融资端，还是交易环节，持续不断的利好政策正影响着股市的方方面面，积小流、汇江海，点点滴滴的利好政策将不断积累汇聚成能扭转趋势的洪流。历史经验也告诉我们，政策底、业绩底、资金底共振，可以筑就出市场底。2024 年随着美联储降息、外部环境的好转，国内经济的复苏、上市公司业绩增长的转正，宏观流动性转好、活水不断，水到渠成，方成大势。 风险因素：国内复苏不及预期，美联储政策，地缘政治因素 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 2 / 13 银河研究 金融期货研发报告 1. 2023 年回顾——指数冲高回落，期指规模稳中有升 2023 全年，A 股市场冲高回落。年初在经济复苏预期强烈、北向资金大举买入的春季躁动行情下快速冲高，中特估值为指数再上台阶，上证指数最高上冲至 3418.95 点。5 月之后，随着经济数据弱于预期，复苏步伐放缓，人民币汇率承压的多重因素下，股指震荡中重心下移。7 月 24 日，中共中央政治局会议提出“要活跃资本市场”，各方发力稳增长，市场人气重聚，短暂冲高仍无法突破箱体上限。8 月后，虽然利好政策不断，但北向资金总体净流出，市场情绪低迷，股指不断创新低。 图1：2023年上证综指表现 数据来源： Wind、银河期货 股指期货四大品种的现货表现和上证指数基本类似，沪深 300 指数和上证 50 指数双双于春节后第一个交易日高开见顶，之后一路震荡下行，年度跌幅分别为 11.38%和 11.73%；中证 500 指数和中证 1000 指数双双在一季度构筑双头后震荡回落，在年末二次探底，年度跌幅分别为 7.42%和 6.28%。 图2：沪深300指数表现 图3：上证50指数表现 数据来源： Wind、银河期货 3 / 13 银河研究 金融期货研发报告 图4：中证500指数表现 图5：中证1000指数表现 数据来源： Wind、银河期货 2023 年，股指期货持仓继续增长，全年日均持仓达 84 万手，日均持仓保证金 1180 亿元，较上年分别增长 24%和 12%；全年总成交 7005 万手，较上年下降 6%。品种之间出现分化，IM 继续高歌猛进，日均成交较去年增加 11%；日均持仓较上年增加 92%；年末持仓稳定在25 万手，持仓保证金近 300 亿元，分别占市场的 26%和 30%。与之相对的是，IC 成交持仓双双下降，成分别下降 35%和 10%，日均持仓保证金下降 21%。IF 和 IH 成交全年分别下降14%和 2%，但持仓量分别增加 16%和 19%，持仓保证金也分别增加 7%和 9%。总体上，股指期货持仓稳中有升，正为更多的投资者认识和运用。 图6：IF成交持仓变化 图7：IH成交持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 图8：IC成交持仓变化 图9：IM成交持仓变化 数据来源： Wind、银河期货 股指期货随现货波动，但基差表现与以前年度相比出现明显变化，年中出现罕见升水。 4 / 13 银河研究 金融期货研发报告 IF 和 IH 四个合约基差全年均值全线升水，而且远月合约升水幅度最大，与以前年度由近及远贴水扩大的格局完全相反；IC 和 IM 虽仍表现为由近及远依次贴水，但贴水幅度大幅收窄。基差的变化反映了投资者对后市的预期，也可能与市场参与者变化有关，雪球产品的入市、中性产品规模的下降、融券受限等因素都会改变期货多空头力量。 图10：IF月均基差变化 图11：IH月均基差变化 图12：IC月均基差变化 图13：IM月均基差变化 表1：各品种各合约基差变化 IF当月基差IF下月基差IF季月基差IF下季基差IC当月基差IC下月基差IC季月基差IC下季基差IH当月基差IH下月基差IH季月基差IH下季基差IM当月基差IM下月基差IM季月基差IM下季基差2021年(11.94)(29.67)(68.58)(113.12)(24.85)(76.24)(196.19)(359.05)(13.46)(4.01)(34.91)(58.47)2022年(5.24)(12.44)(27.73)(50.85)(12.50)(37.47)(97.72)(191.67)(4.61)(2.30)(7.27)(13.30)(14.85)(55.36)(143.75)(273.11)2023年2.033.687.372.80(3.53)(12.46)(38.56)(87.83)0.570.974.475.61(8.91)(25.61)(65.00)(128.12)2021年(7.88)(17.87)(41.96)(64.44)(20.78)(64.52)(169.72)(307.91)(0.98)(4.57)(15