宏观周报-油价展望：底部夯实，等待合力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.07 油价展望：底部夯实，等待合力 ——国泰君安宏观周报（20240107） [Table_Guide] 本报告导读：2023 年的油价，不仅阶段性逼近 100 美元/桶的大关，也从高位快速回落到 70 美元/桶以下，波动超出多空双方的预期。展望 2024 年油价，我们认为供需再均衡的背景下，油价底部进一步夯实。这一背景下，“低波红利”的油气股值得关注。 摘要： [Table_Summary]  2023 年的油价走势，出乎多空双方的预料之外，展望 2024 年油价，我们认为关键特征是“底部再夯实，合力需等待，高度有悬念”。相比油价，油气股的优势有所凸显：  2023 年油价复盘：大起大落，底部抬升，高不破百。以 WTI 原油为例，2023 年的油价，不仅阶段性逼近 100 美元/桶的大关，也从高位快速回落到 70 美元/桶以下。我们认为，需求比预期中要好，供给端的稳定性、尤其是 OPEC 的减产定力远超以往。与此同时，中东地缘局势变化，进一步放大了油价的波动。  2024 年油价展望：底部再夯实，合力需等待，高度有悬念。利多一：OPEC 挺价的能力依然牢靠，并且有扩大的可能。利多二：美国原油增产最快的阶段可能已经看到，SPR 补库又增加一份“保险”。利多三：地缘风险并未消除，不确定性因素累积，仍将有利于原油的风险溢价。主要利空：美国经济“软着陆”的故事存在证伪的风险，需求压力测试的阴影并未完全消失。供给挺价下，我们认为油价很难下破 60 美元/桶。相反，如果美国经济“软着陆”被证实，65 美元/桶就是本轮油价的低点。再往后看，如果2024 年中前后能看到中美经济的共振向上，原油有可能开启一波真正的趋势行情。  我们重申：油价底部夯实的背景下，“低波红利”的油气股值得关注。以往来看，油价跟油气股价走势高度相关。但在 2022 年 6月油价开启跌势后，油气股价的走势非常稳健，甚至还阶段性创出新高，背后的玄机值得深思。以巴菲特购买某石油公司为例，并非简单看多油价，而是对长期资源产能的价值重估。可以肯定的是，在原油的能源地位被完全取代之前，供给端收缩带来的产能价值重估，可能将持续上演。以标普高盛石油全收益指数为例，2022 年初以来累计上涨 47.08%，同期 WTI 油价下跌近 5%。  国内经济：乘用车销量有所反弹。从上中下游角度来看，上游原油价格反弹，焦煤价格反弹；中游螺纹价格小幅回落；下游 100 大中城市成交土地面积、30 大中城市商品房成交面积回落，乘用车销量有所反弹。物价方面，猪肉价格回落，蔬菜批发价格反弹。其他方面，国债利率继续回落，期限利差收窄，美元指数反弹。从需求端角度来看，全国商品房成交面积齐齐回落。建材综合指数整体反弹，开工率下行。出口运价因受红海局势影响，在欧线带动下反弹。从产业链角度来看，农产品中，农产品中多数下跌；油、气反弹，产业链价格分化；黑色链整体反弹；有色金属价格整体回落，贵金属小幅下跌。  下周关注：下周中国、美国公布 12 月通胀数据。  风险提示：美国经济“软着陆”被证伪，原油需求大幅滑坡。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 曹金丘(分析师) 021-38676666 caojinqiu027700@gtjas.com 证书编号 S0880523010001 [Table_Report] 相关报告 劳动力市场短期走强背后的隐忧 2024.01.07 地产企稳，基建回升 2024.01.05 美联储从加息到降息期间资产价格走势 2024.01.02 美国 2024 年大选观战指南 2023.12.24 从楼市放松到居民加杠杆 2023.12.17 宏观周报 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1、周度聚焦：油价展望——底部夯实，等待合力 .................................... 3 1.1 2023 年油价复盘：大起大落，底部抬升，高不破百 ............................3 1.2 2024 年油价展望：底部再夯实，合力需等待，高度有悬念 ................4 1.3 被低估的“低波红利”：油气股的优势有所凸显 .....................................6 2、国内经济：乘用车销量有所反弹.............................................................. 7 3、重点关注 ........................................................................................................ 9 4、风险提示 ...................................................................................................... 10 5、附录 ............................................................................................................... 11 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1、周度聚焦：油价展望——底部夯实，等待合力 1.1 2023 年油价复盘：大起大落，底部抬升，高不破百 2023 年的油价走势，出乎多空双方的预料之外。如果站在 2022 年底预判 2023 年油价走势，多头普遍觉得油价的中枢有望抬升到 70 美元/桶左右的位置，高点在90 美元/桶左右，空头主要认为油价在美国“硬着陆”叙事下，存在压力测试，可能跌破 60 美元/桶的低位。但以 WTI 原油为例，2023 年的油价，不仅阶段性逼近 100 美元/桶的大关，也从高位快速回落到 70 美元/桶以下。 图 1：2023 年，油价“大起大落” 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 我们认为，需求比预期中要好，供给端的稳定性、尤其是 OPEC 的减产定力远超以往。需求端，不仅仅是美国的原油需求，包括中国、印度的原油需求，都在往2019 年（疫情前的状态）回归甚至超幅度回归。供给端，美国页岩油增产缓慢，战略储备维持低位的背景下，OPEC 保持着非常好的减产定力，相当于有意识地把油价拱起来，可以理解为“OPEC