科技行业主题研究：中国云计算IaaS市场的五大猜想

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 5 月 28 日 主题研究 中国云计算 IaaS 市场的五大猜想 观点聚焦 投资建议 云计算是企业服务（“To-B”）的基础。“ABC”（AI、大数据、云计算）技术是企业服务领域公认的技术趋势，其中云计算完整支撑了 AI、大数据。借助云计算的基础，企业服务厂商有望通过大数据、AI 技术切分客户的销售/管理费用预算，甚至是向收入/利润分成模式演进，大幅扩大可及市场。 在中国 IaaS 是云计算的核心。全球范围内看，云计算渗透率低于 10%，未来还有巨大空间。中国云计算格局与海外迥异，中国 IaaS 占云计算市场比例超过 90%（海外为 34%），其中私有云占比 70%（海外为 30%）。不论是中国还是海外，IaaS厂商在产业链中的地位都已经举足轻重。 理由 我们对中国 IaaS 市场在未来发展的判断包括： 1、元年：我们正站在中国传统企业上云的起点。公有云发展经历了“C 端”（互联网类流量）到“B 端”（传统企业流量）的演变。在国内传统企业信息化需求快速提升、C 端流量红利消失、贸易摩擦催生云化国产替代的背景下，“B 端”上云将加速。B 端上云将为 IaaS 厂商带来至少 7~8 倍的业务增量。 2、终局：混合云将成为主流，自主可控通过上云实现。我们认为目前云的格局将向混合云演进，生态将由公有云厂商主导。利用云架构产品替换 Oracle 等传统 License 软件正在全球范围内发生，未来中国通过云计算的技术迭代完成国产替代将是最优也是阻力最小的“自主可控”方向。 3、生态：IaaS 在传统行业成功离不开三类合作伙伴。在传统企业市场拓展过程中，ISV 可以帮助将 IaaS 延伸进入客户的核心业务系统，提升流量粘性；MSP 等渠道类伙伴将为 IaaS 拓展销售渠道，满足长尾需求；IaaS 厂商可以通过头部企业的行业云切入到其上下游或者同行业的中小型企业。 4、份额：从分散走向分散，中小型厂商有充足生存空间。国内头部聚集效应更弱，主要原因是国内头部 IaaS 厂商部分业务与客户存在竞争关系。未来在传统行业上云的过程中，B 端行业云将成为主要形式，IaaS 层面的格局将更加分散。 5、盈利：中国公有云 IaaS 厂商 3~5 年内规模盈利是大概率事件。海外 IaaS 厂商的 Capex 增速呈下行趋势，带来利润率提升与价格下降。国内 IaaS 厂商也将逐步开始规模化盈利，主要来源是（1）规模效应带来的成本摊薄；（2）传统企业愿意为产品质量与服务付费；（2）PaaS/SaaS 等增值产品具备较高毛利率。 盈利预测与估值 建议关注公有云头部企业包括阿里云、腾讯云、华为云等。我们同样认为中小型云厂商也有充足的生存空间，相关公司包括金山云、七牛云、青云。私有云厂商建议关注深信服、新华三（紫光股份）、华为云。 风险 中美贸易摩擦持续，对于 IaaS 产业链影响有较大不确定性；云计算落地速度可能快于或慢于预期，对于报告中所述厂商的影响具备一定不确定性；新技术如容器、Serverless 等快速普及，可能对于现有格局产生根本影响。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 黄丙延 联系人 SAC 执证编号：S0080117060003 bingyan.huang@cicc.com.cn 相关研究报告 •科技 | 贸易摩擦加剧利好软件板块，云计算将是自主可控最优解 (2019.05.21)•主题研究 | 科创板估值指南：三步确定云计算公司市值 (2019.04.07)•海外观察 | 热门美股-海外主要云计算服务商Capex 均低于预期 (2019.05.01)中金公司研究部：2019 年 5 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资逻辑：中国云计算 IaaS 市场的五大猜想 ..................................................................................................................... 4 1、元年：我们正站在中国传统企业上云的起点 ................................................................................................................ 7 1.1 数据流量可分为“C 端”与“B 端”，海外经历了 C 端上云到 B 端上云的过程 ....................................................... 7 1.2 从发布时间、体量、客单价三个维度看中国公有云落后海外 4-5 年 ......................................................................... 9 1.3 未来云计算发展的主要动力将来自于“B 端”，将为云计算厂商带来超过 7~8 倍的增量空间 ................................. 9 2、终局：混合云将成为主流，上云是自主可控最优解 ................................................................................................... 11 2.1 公有云 vs 私有云：混合云将成为主流 ...................................................................................................................... 11 2.2 云厂商 vs 传统 IT 厂商：云计算是自主可控最优解，公有云厂商在 B 端发展速度可能放缓 .............................. 13 3、生态：IaaS 在传统行业成功离不开三类合作伙伴 ....................................................................................................... 15 3.1 ISV 帮助 IaaS 厂商深入客户业务核心，提升流量粘性；传统软件厂商也可借助转型 ISV 提升毛利率、降低费用率 .................................................................................................................................................................... 15 3.2 IaaS 借助 MSP 等渠道类厂商销售；系统集成商转型 MSP，实现一次性销售向经常性收入的变革 ...........