软件及服务、技术硬件及设备行业动态：国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 3 月 18 日 软件及服务、技术硬件及设备 国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司 行业动态 行业近况 上周计算机板块下降 1.28%，沪深 300 指数下降 1.28%。计算机跑输大盘 0.01 个百分点，在 29 个行业板块中涨幅居于第 18 位。相对涨幅居于前列的公司主要是汉鼎宇佑、上海钢联、卫士通、辰安科技、湘邮科技等；相对跌幅居于前列的公司主要是用友网络、诚迈科技、康耐特、汇金科技、数字认证等。 计算机板块动态市盈率小幅下行。截至目前，计算机（中信）板块 P/E（TTM，整体法）为 70.66x，2018 年动态 P/E（整体法）为39.14x，2019 年动态 P/E（整体法）为 30.36x。计算机板块与沪深300 的估值之比为 5.12，高于近一年来的均值 4.25。 评论 国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司。（1）云转型公司进度先后超预期，本周金蝶国际公布 2017 年年报，云收入 23 亿元，同比增长 67%，此前广联达业绩快报披露公司预收账款也超出市场预期。根据我们跟踪，国内 SaaS 软件收入占整体企业级软件收入比例在 2017 年年中跳升至 34%，预计全年将保持这一态势，软件 SaaS 化加速趋势明显。（2）结合美国 2016-17 年情况，我们预计国内软件企业云转型在 17-18 年可能重演；（3）目前国内 IT支出习惯仍以购买设备为主，而发达国家则侧重于软件及服务，在 IT 更新进程中 SaaS 软件有望取代传统系统集成软件，进而扩大市场份额。建议关注相关云转型公司包括石基信息、广联达、恒生电子、金蝶国际、用友网络等。 上周计算机板块与沪深 300 跌幅同步。板块短期有所回调，但是回调后我们认为计算机仍会成为承载市场风险偏好提高的重要板块。 估值与建议 我们的推荐板块及公司：（1）云计算仍然最重要：SaaS 层面，首推石基信息、恒生电子。IaaS 层面，推荐网宿科技，关注中科曙光、紫光股份、光环新网。（2）继续关注工业互联网主题以及该主题下的软件/大数据公司，推荐东方国信，建议关注汉得信息。（3）医疗信息化行业需求向好，行业竞争格局分化，部分公司业绩/订单表现优异：卫宁健康、创业软件。（4）安防行业：千方科技、苏州科达。 风险 （1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 石基信息-A 推荐 38.63 58.0 47.9 拓邦股份-A 推荐 15.63 23.9 17.6 恒生电子-A 推荐 64.80 61.1 53.3 苏州科达-A 推荐 52.50 28.8 21.5 千方科技-A 推荐 20.90 34.3 28.6 卫宁健康-A 推荐 12.10 47.6 35.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •卫宁健康-A | 医疗卫生信息化业务保持快速增长态势，创新业务有序推进 (2018.03.16)•金蝶国际-H | 业绩保持强劲，云业务快速增长；上调目标价至 7.0 港元 (2018.03.14)•风险偏好继续提升，关注云计算与工业互联网两条主线(2018.03.12)•启明星辰-A | 信息安全春晓至，但见东方启明升 (2018.03.06)•工业互联网：政策暖风拂面，业绩果实尚青 (2018.03.05)•相关政策驱动，市场风险偏好显著提升 (2018.03.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 卢婷 黄丙延 白永章 张景松 分析员 联系人 联系人 分析员 ting.lu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090003 SFC CE Ref： BCG257 bingyan.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117060003 yongzhang.bai@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060038 jingsong.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517080008 74871001131261392017-032017-062017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 中金公司研究部: 2018 年 3 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司 国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司。（1）云转型公司进度先后超预期，本周金蝶国际公布 2017 年年报，云收入 23 亿元，同比增长 67%，此前广联达业绩快报披露公司预收账款也超出市场预期。根据我们跟踪，国内 SaaS 软件收入占整体企业级软件收入比例在 2017 年年中跳升至 34%，预计全年将保持这一态势，软件 SaaS 化加速趋势明显。（2）结合美国 2016-17 年情况，我们预计国内软件企业云转型在 17-18 年可能重演；（3）目前国内 IT 支出习惯仍以购买设备为主，而发达国家则侧重于软件及服务，在 IT更新进程中 SaaS 软件有望取代传统系统集成软件，进而扩大市场份额。建议关注相关云转型公司包括石基信息、广联达、恒生电子、金蝶国际、用友网络等。 上周计算机板块与沪深 300 跌幅同步。板块短期有所回调，但是回调后我们认为计算机仍会成为承载市场风险偏好提高的重要板块。 我们的推荐板块及公司：（1）云计算仍然最重要：SaaS 层面，首推石基信息、恒生电子。IaaS 层面，推荐网宿科技，关注中科曙光、紫光股份、光环新网。（2）继续关注工业互联网主题以及该主题下的软件/大数据公司，推荐东方国信，建议关注汉得信息。（3）医疗信息化行业需求向好，行业竞争格局分化，部分公司业绩/订单表现优异：卫宁健康、创业软件。（4）安防行业：千方科技、苏州科达。 1.1 国内软件 SaaS 化加速，建议高度重视云转型公司 云转型公司进度先后超预期。本周金蝶国际公布 2017 年年报，全年云收入 23 亿人民币，占公司整体收入比例达到 25%，同比增长 67%，超过市场预期。公司预计至 2020 年，云产品收入将达到 35-45 亿元人民币，占公司营收比重将提升至 60%。此前，广联达公布的 2017 年业绩快报中，披露了预收款项达到 1.8 亿元左右，我们估计其中年费制相关预收款项达到 1.3 亿元，也超出市场预期。 国内软件 SaaS 化的开始加速，或将重演海外 2016-17 年行情。我们计算了 SaaS 软件收入占整体企业级软件收入的比例，2017 年上半年这一比例加速提高，预计全年也将保持高增长。这与 2016-17 年海外情况一致，企业级软件加速 SaaS 化带动了美股 SaaS/云转型公司当年云业务的高增长，同时带来了持续向上的股价表现。 中金公司研究部: 2018 年 3 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 1: 国内 SaaS 占企业级软件比例在 2017 年加速提升 图表 2: 海外 SaaS 收入占比在 15-16 年快速增长 资