微电生理(688351)首次覆盖报告：布局三大能量平台的国产电生理领跑者

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 微电生理-U(688351) 布局三大能量平台的国产电生理领跑者 ——微电生理首次覆盖报告 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读： 电生理市场空间广阔，公司带头突破两大障碍引领国产替代，在集采助力下未来几年有望进入快速放量期，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖，给予增持评级。公司是电生理国产领跑者，即将进入快速放量期，预测公司 2023-2025 年营业收入为 3.39 亿、4.91 亿、7.16 亿元，预测 2023-2025 年 EPS 为 0.04、0.09、0.21 元，参考可比公司估值，给予 2025年目标 PS 19X，给予目标价 28.91 元，首次覆盖，给予增持评级。 电生理市场空间广阔，公司带头突破两大障碍引领国产替代。电生理手术治疗快速心律失常疾病的临床地位不断提升，目前国内渗透率尚不足美国 1/10，手术量有望保持高速增长，沙利文预测中国市场规模有望从 2021年 66 亿元增长至 2032 年的 420 亿元，2021-2032 年复合增速高达 18%。此前受技术障碍限制国内市场仍由进口厂商主导，2020 年国产份额不足10%，公司带头突破设备、耗材两大障碍，先后迭代推出多款三维标测系统、射频房颤组套、冷冻消融系统，正式切入房颤治疗领域，填补国产空白。在集采的助力下公司有望全面启动国产替代，放量可期。 唯一布局三大消融能量平台国产企业，有望提供全解方案。公司同时布局“射频+冷冻+脉冲场”三大主流能量平台，其中射频、冷冻已上市，即将进入快速放量期，脉冲场 2025 年有望获批。不同能量平台互补，从而使得公司在面对不同术者、患者时均能提供最适合的治疗方案，充分把握市场机遇的同时亦能大大增强品牌影响力。相关技术平台亦有望迁移至包括 RDN 在内的其他治疗领域，进一步提升公司潜在市场空间。 催化剂：手术量超预期，重磅产品国内、海外获证 风险提示：市场推广不及预期，研发进度不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 190 260 339 491 716 (+/-)% 34% 37% 30% 45% 46% 经营利润（EBIT） -16 -8 6 34 100 (+/-)% -607% 51% 173% 502% 196% 净利润（归母） -12 3 19 42 97 (+/-)% -309% 125% 547% 119% 131% 每股净收益（元） -0.03 0.01 0.04 0.09 0.21 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -8.4% -3.0% 1.7% 6.9% 14.0% 净资产收益率(%) -2.0% 0.2% 1.1% 2.4% 5.3% 投入资本回报率(%) -2.6% -0.5% 0.3% 1.7% 4.6% EV/EBITDA 1585.88 1094.33 634.87 219.55 90.29 市盈率 — 3939.85 608.89 278.06 120.35 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 28.91 当前价格： 24.88 2024.01.04 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.45-28.16 总市值（百万元） 11,709 总股本/流通 A股（百万股） 471/122 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 26% 日均成交量（百万股） 1.86 日均成交值（百万元） 44.11 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,692 每股净资产 3.59 市净率 6.9 净负债率 -81.51% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.00 -0.02 Q2 0.00 0.02 Q3 0.00 0.02 Q4 0.00 0.02 全年 0.01 0.04 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 13% -9% 相对指数 -5% 18% -4% 公司首次覆盖 -43%-33%-22%-12%-2%9%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图微电生理-U上证指数[Table_industryInfo] 医药/必需消费 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 [Table_Page] 微电生理-U(688351) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.03 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 微电生理-U(688351) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 28.91 当前价格： 24.88 2024.01.04 [Table_Website] 公司网址 www.everpace.com [Table_Company] 公司简介 电生理股份是一家专注于电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发、生产和销售的高新技术企业，致力于提供具备全球竞争力的“以精准介入导航为核心的诊断及消融治疗一体化解决方案”。公司自成立以来，始终坚持核心技术的创新与突破，并围绕核心技术进行系统性的产品布局和应用扩展。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 15.45-28.16 市值（百万元） 11,709 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 190 260 339 491 716 营业成本 52 80 120 163 225 税金及附加 1 1 2 2 4 销售费用 71 81 109 147 200 管理费用 34 36 37 44 50 EBIT -16 -8 6 34 100 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 投资收益 -3 -2 14 7 7 财