同花顺(300033)研发投入持续增加，费用上升导致利润同比下滑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/互联网软件与服务 证券研究报告 同花顺（300033）公司季报点评 2024 年 01 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 03 日收盘价（元） 154.40 52 周股价波动（元） 99.95-239.22 总股本/流通 A 股（百万股） 538/272 总市值/流通市值（百万元） 83005/41927 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 净 利 润 下 滑 ， 研 发 投 入 持 续 增 加 》2023.03.02 《研发投入持续增加，整体业务展现韧性》2022.08.28 《研发投入持续增加，营业收入小幅下滑》2022.04.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.90%20.10%48.10%76.10%104.10%2023/1 2023/4 2023/7 2023/10同花顺海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.0 11.3 3.3 相对涨幅（%） 8.0 17.1 11.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 研发投入持续增加，费用上升导致利润同比下滑 [Table_Summary] 投资要点：同花顺拥有移动端客户资源优势、金融大数据云计算技术优势，有能力打通并连接 B 端-C 端、B 端-B 端，筑造互联网金融大平台。同花顺创新发展人工智能投资机器人和互联网投顾业务，前景广阔。合理价值区间 160.50-176.55 元，维持“优于大市”评级。  【事件】同花顺发布 2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收 23.72亿元，同比+4.3%；归母净利润 7.71 亿元，同比-12.7%；对应 EPS 1.43 元，对应 ROE 11.39%。第三季度营业收入 9.02 亿元，同比+1.8%，环比+4.8%，归母净利润 3.11 亿元，同比-21.7%，环比-7.6%。  市场活跃度有待提升，公司营收增长显现韧性。2023 年前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%，两融余额 15909 亿元，同比+3.43%，较年初+3.28%。公司在当前市场环境下营业收入同比仍取得增长，显现出较强韧性。  研发投入持续增长，AI 研发取得成效。2023 年前三季度公司研发费用达 8.73亿元，同比+10.9%。公司利用 AI 重塑公司现有产品和服务体系，面向个人用户将提供更加智能化的 AI 金融助理，面向机构客户将提供更加智能化的智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。公司利用专业金融语料积累处理和高效稳定的大模型训练方式，自研金融行业大模型—问财 HithinkGPT ，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。  费用上升导致公司净利润下滑。公司 2023 年前三季度营业总成本率为 66%，较去年同期+7.9pct。营业成本、销售费用、管理费用同比分别+7.5%、+33.4%、+37.4%，占营收比重较同期分别+0.4pct、+3.3pct、+1.8pct。销售费用增加的主要原因为公司加大精准营销推广力度，相应推广费用及销售人员薪酬增加，管理费用增加的主要原因为总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加。  盈利预测与投资建议：预计 2023E-2025E 年净利润分别为 17 亿元、21 亿元、24 亿元，同比增长 2%、20%、15%，对应 EPS 分别为 3.21 元、3.84 元、4.42 元。使用可比公司估值法，我们给予其 2023 年 50-55x PE，对应合理价值区间 160.50-176.55 元，对应 9.7-10.7x2023E PB，维持“优于大市”评级。  风险提示：互联网金融政策收紧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3510 3559 3885 4625 5299 (+/-)YoY(%) 23.4% 1.4% 9.2% 19.0% 14.6% 净利润(百万元) 1911 1691 1727 2065 2377 (+/-)YoY(%) 10.9% -11.5% 2.1% 19.6% 15.1% 全面摊薄 EPS(元) 3.56 3.15 3.21 3.84 4.42 毛利率(%) 91.4% 89.6% 90.9% 91.0% 91.0% 净资产收益率(%) 29.5% 23.3% 19.4% 18.9% 18.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃同花顺（300033）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司 PE 估值 公司代码 公司名称 收盘价（元） 市值(亿元） PE（倍） PB（倍） ROE(%) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2024E 601519.SH 大智慧 7.26 147 -165.0 10.0 9.8 9.5 600446.SH 金证股份 11.26 106 39.4 31.6 23.9 5.9 5.0 4.2 8.6 10.5 300377.SZ 赢时胜 7.73 58 94.5 2.1 2.0 2.1 603383.SH 顶点软件 47.50 81 48.1 34.5 26.0 5.5 5.1 6.8 16.6 19.5 300348.SZ 长亮科技 10.13 74 325.7 70.2 40.0 2.6 3.3 5.3 6.9 11.3 600570.SH 恒生电子 27.24 518 47.8 29.2 23.4 5.3 4.9 6.2 23.5 23.9 均值 65.1 41.4 28.3 5.2 5.0 5.7 13.9 16.3 注：收盘价为 2024 年 1 月 3 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 同花顺各项业务收入预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 增值电信服务收入 1618.24 1538.12 1691.93 2030.32 2334.87 同比增速 25