公司公告点评：拟加强与沙特阿美股权合作，并拟建设金塘新材料项目

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 荣盛石化（002493）公司公告点评 2024 年 01 月 03 日 拟加强与沙特阿美股权合作，并拟建设金塘新材料项目 [Table_Summary] 投资要点：  拟加强与沙特阿美股权合作。1 月 2 日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约 10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作，有助于双方技术研发及业务合作，推动双方战略目标实现。  拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资 675 亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括 100 万吨/年EVA、20 万吨/年 POE、30 万吨/年 α-烯烃、10 万吨/年 CHDM、5 万吨/年UHMWPE，以及 PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，公司预计每年实现净利润约 155 亿元。  依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。  引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司 10.13亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%，AOC 持有约 10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21 亿元、68 亿元和 102 亿元，EPS 分别为 0.21、0.67、1.01 元，2023 年 BPS 为 4.72 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 PB 2.9 倍，对应目标价 13.65 元（对应 2023 年 65 倍 PE，PEG 为 1.5），维持“优于大市”评级。  风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 183075 289095 302723 303338 303552 (+/-)YoY(%) 70.7% 57.9% 4.7% 0.2% 0.1% 净利润（百万元） 13236 3340 2095 6820 10185 (+/-)YoY(%) 81.1% -74.8% -37.3% 225.5% 49.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.31 0.33 0.21 0.67 1.01 毛利率(%) 26.2% 10.8% 11.0% 14.7% 17.4% 净资产收益率(%) 26.9% 7.1% 4.4% 12.8% 16.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·荣盛石化（002493）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） PEG 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 600346.SH 恒力石化 927 0.33 1.13 1.62 39.91 11.65 8.13 1.53 0.10 000703.SZ 恒逸石化 245 -0.29 0.16 0.34 -23.07 41.81 19.68 0.96 - 601233.SH 桐昆股份 362 0.05 0.70 1.55 300.60 21.47 9.70 1.00 0.05 均值 105.81 24.98 12.50 1.16 0.07 注：收盘价为 2024 年 1 月 2 日价格，EPS 为 Wind 一致预期；PEG=PE（2023 年）/（2022-2024 年 EPS 年均复合增速*100）。 资料来源：Wind，HTI 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。 公司研究·荣盛石化（002493）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 289095 302723 303338 303552 每股收益 0.33 0.21 0.67 1.01 营业成本 257841 269507 258690 250853 每股净资产 4.67 4.72 5.25 6.10 毛利率% 10.8% 11.0% 14.7% 17.4% 每股经营现金流 1.88 4.02 4.32 5.17 营业税金及附加 17011 17861 17897 17910 每股股利 0.15 0.15 0.15 0.15 营业税金率% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9% 价值评估（倍） 营业费用 175 182 182 182 P/E 31.10 49.59 15.23 10.20 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 2.20 2.17 1.96 1.68 管理费用 815 848 849 850 P/S 0.36 0.34 0.34 0.34 管理费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% EV/EBITDA 12.87 10.52 7.06 5.50 EBIT 10951 10392 21776 29811 股息率% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 财务费用 6031 6252 6495 6594 盈利能力指标（%） 财务费用率% 2.1% 2.1% 2.1% 2.2% 毛利率 10.8% 11.0% 14.7% 1