铜年度报告：曲径通幽，欢舞初始

有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 曲径通幽，欢舞初始 [Table_Rank] 走势评级： 铜：看涨 报告日期： 2023 年 12 月 25 日 [Table_Summary] ★原料端 原料由松转紧，矿端乐观增长预期迎来修正，废料补充作用提升。铜矿成本居高难下，成本支撑逻辑延续。2024 年全球铜矿产量边际增长或 55-70 万金属吨，存量受扰恢复周期较长，警惕新一轮扰动风险出现，原料端“焦虑”情绪对盘面形成支撑。 ★冶炼端 冶炼加工利润收缩，冷料瓶颈暂难解决，明年存量项目产能释放将受抑制。由于国内及海外增量项目释放，2024 年全球精铜产量边际增长将达到 90-105 万金属吨，继续观察新增项目投产及爬产情况，湿法铜市场占比提升对结构将产生更大影响。 ★需求端 新旧动能切换中，新动能较强，旧动能不弱，年内需求超预期增长。明年新能源相关需求边际增长幅度恐将收缩，国内传统需求增长可期，2024 年全球铜需求边际增长或收缩至 80-85 万金属吨，重点关注补库周期、精废替代对需求产生潜在冲击。 ★投资建议 无论经济周期，还是政策周期，对中期铜价支撑将逐步显现， 现阶段处于“混沌初开”状态，迷雾将逐步在明年上半年消散。2022-2024 年供需平衡将以“弱短缺-短缺-弱过剩”演绎，明年弱过剩压力更多下半年显现，上半年供需处于脆弱平衡。 明年结构性行情可能性更大，上半年铜价重心上移，三季度价格重心回落。二季度铜价或冲击全年高点，沪铜主力高点或突破 7.3 万元/吨。策略角度，一季度关注逢低布局中期多单，上半年套保关注买入保值为主，套利重点关注沪铜跨期正套。 ★风险提示： 国内复苏不及预期；海外衰退严重恶化。 [Table_Analyser] 曹洋 首席分析师（有色金属） 从业资格号： F3012297 投资咨询号： Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图 30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00019/08/2619/12/2620/04/2620/08/2620/12/2621/04/2621/08/2621/12/2622/04/2622/08/2622/12/2623/04/2623/08/26元/吨SHFE铜主力合约（持仓量） [Table_Report] 年度报告——铜 有色金属-铜-年度报告 2023-12-25 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、原料端 ......................................................................................................................................................................... 7 1.1、铜精矿 ...................................................................................................................................................................... 7 1.2、再生料 .................................................................................................................................................................... 17 1.3、结论与思考 ............................................................................................................................................................. 21 2、冶炼端 ....................................................................................................................................................................... 22 2.1、国内市场 ................................................................................................................................................................. 23 2.2、海外市场 ................................................................................................................................................................. 26 2.3、结论与思考 ............................................................................................................................................................. 28 3、需求端 ..............................................................................