铜2024年度投资策略：新旧交替，稳中求进

敬请阅读末页的重要声明 策略报告 新旧交替，稳中求进 2023 年 12 月 18 日 铜 2024 年度投资策略 LME 和 SHFE 铜价格走势图 马芸 18682466799 mayun@cmschina.com.cn F3084759 ❑ 宏观：美联储在 12 月的议息会议明显转鸽，面对大选年，我们有理由相信流动性宽松的预期能够及时兑现。国内经济强调先立后破，系统性风险可以排除。欧洲需求边际企稳等待改善。整体而言，美国经济走弱而不至于流动性危机，美元流动性宽松，非美经济边际强于美国的情况，是金属乐见的偏暖宏观环境。 ❑ 基本面：明年全球精铜供应增速预期 1.3%，需求增速给到 1.8%，精铜从今年小幅过剩走到明年小幅短缺，25 年短缺扩大。同时，领先于精铜，铜矿当前的紧张也由 TC 的快速下行体现得淋漓尽致。精铜库存低位，铜价估值不高，也为上行提供良好支撑。 ❑ 策略建议：建议逢低买入。预期沪铜主力在 63000-80000 元之间波动，年度重心预期上移到 72000 元附近。关注美联储议息会议和国内政治局经济工作会议的时间节点。 ❑ 风险提示：美联储降息推迟力度不足，美元流动性危机，国内复苏力度不及预期。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2023 年铜价走势回顾 .................................................................................................................................. 5 二、 宏观和基本面边际变化 ................................................................................................................................ 6 （一） 加息周期结束，降息尚未开始 .......................................................................................................... 6 （二） 美国经济降速，中国欧洲企稳，新兴国家发力 ................................................................................ 8 （三） 全球铜供应边际变化 ...................................................................................................................... 11 （四） 全球铜需求边际变化 ...................................................................................................................... 14 三、 库存，估值和持仓 ..................................................................................................................................... 18 四、 未来市场平衡与展望 ................................................................................................................................. 20 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：沪铜指数日 K 走势图（单位：元/吨） ............................................................................................................. 5 图 2：LMES 铜 3 日 K 走势图（单位：美元/吨） ..................................................................................................... 5 图 3：欧美央行资产总额 （单位：百万） ................................................................................................................. 6 图 4：欧美政策利率（单位：%） ............................................................................................................................. 6 图 5：美联储 12 月季度经济预测（单位：%） ......................................................................................................... 7 图 6：美联储 12 月点阵图 ......................................................................................................................................... 7 图 7：美国 PCE（单位：%） ................................................................................................................................... 7 图 8：美国失业率和非农新增就业（单位%，千万） ................................................................................................ 7 图 9：美国个人消费支出和储蓄占比（单位：%） .................................................................................................... 8 图 10：美国银行贷款拖欠率（单位：%） ..................................