铜2024年度策略报告：产业矛盾不突出，宏观主导铜价

铜 | 年报 专业研究·创造价值 1 / 27 请务必阅读文末免责条款 2024 年度策略报告 铜 专业研究·创造价值 产业矛盾不突出，宏观主导铜价 摘要： ◼回顾 2023 年，铜价走势主要是宏观驱动，海外风险事件以及加息打压铜价，而国内经济强预期给予铜价支撑。铜价 2023 年整体震荡偏弱运行，伦铜重心逐渐下移，而沪铜在人民币贬值的背景下表现相对强势。 ◼展望 2024 年，关注国内外宏观是否能够形成共振。美联储降息是大概率事件，主要是节奏的把握难度较大。上半年我们认为美国经济弱势而中国经济强势的情形概率较大，因为海外高利率打压下美国经济在四季度已经出现下行趋势，而降息周期开始初期边际影响较小。下半年我们认为美国经济强势，中国经济强势的形概率较大，美联储持续降息使美国经济预期企稳回升，与国内经济共振向上。所以我们将宏观对铜的影响定调为上半年中性，下半年利多。 ◼产业上，我们预计 2024 年全球精铜小幅过剩，而国内精铜小幅短缺。全球矿山项目仍处于集中投产阶段，我们预计增速将达到3%左右。国内需求强劲，精铜消费量预计在 3%以上；而海外上半年需求堪忧，下半年或将有所好转，整体增速预计不足 1%。 ◼在产业没有较大矛盾的情况下，我们认为铜价走势取决于宏观。预计明年上半年宏观内强外弱，铜价震荡运行，下半年宏观共振向上，铜价走强。伦铜参考区间为 7500-10000 美元/吨，沪铜参考区间为 62000-80000 元/吨。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 有色金属 宝城期货研究所 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2023 年 12 月 18 日 分析师声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 铜 | 年报 专业研究·创造价值 2 / 27 请务必阅读文末免责条款 目录 1 行情回顾 .................................................................. 5 2 宏观因素 .................................................................. 7 3 产业分析 ................................................................. 10 3.1 铜精矿供应维持宽松 ...................................................... 10 3.2 电解铜供应大幅上升 ...................................................... 12 3.3 电解铜库存剖析 .......................................................... 14 3.4 库存和价格的关系 ........................................................ 16 3.5 库存和价差的关系 ........................................................ 17 3.6 国内终端消费强劲 ........................................................ 19 3.7 产业小结 ............................................................... 22 3.8 供需平衡 ............................................................... 25 4 结论 ..................................................................... 26 铜 | 年报 专业研究·创造价值 3 / 27 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 铜期价走势 ...................................................................... 5 图 2 铜沪伦比值 ...................................................................... 5 图 3 美元指数打压伦铜 ................................................................ 5 图 4 人民币支撑沪铜 .................................................................. 5 图 5 伦铜升贴水季节性 ................................................................ 6 图 6 1#电解铜升贴水季节性 ............................................................ 6 图 7 美元指数走势 .................................................................... 7 图 8 美元和伦铜相关性（6 个月滚动）................................................... 7 图 9 沪伦比指 ........................................................................ 8 图 10 沪铜和螺纹走势 ................................................................. 8 图 11 伦铜与波动率指数 ............................................................... 9 图 12 全球铜矿产量 .........