碳酸锂2024年年度投资策略：供应过剩确定性高，期现价格弱势寻底

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告|商品研究 策略报告 供应过剩确定性高，期现价格弱势寻底 2023 年12 月18 日 碳酸锂 2024 年年度投资策略 研究员：颜正野 0755-82763240 yanzhengye@cmschina.com.cn F03105377 Z0018271 核心观点： 2023 年，碳酸锂期现价格在需求弱现实与供应强预期下，价格大幅度走低，现货报价从最高 51.0 万元/吨下跌至 12 月中旬的 10.5 万元/吨左右，最大跌幅接近 80%。节奏上，锂价上半年呈现抵抗式下跌过程，下半年呈现单边下跌过程。在 2023 年初，碳酸锂中枢下移已是市场的一致性预期，但后续的下跌行情超预期的方面在于期货、现货市场价格相当程度的提前、过度交易平衡表过剩变化。 需求端，一方面，全球新能源车交付量、储能装机规模的增速均有放缓，且终端结构的改变也导致对电池、材料、锂盐产品消费进一步下滑。另一方面，锂电产业链环节较多且真实库存水平被市场低估。一旦需求出现边际回落，企业主动去库，各类库存所扮演的角色很快从需求转为供给，将进一步深化产业链实际所感受的过剩量。 我们认为当下碳酸锂期、现货市场对弱需求逻辑的交易已经相对充分，预计未来数个季度矿端供给放量将主导锂定价，新增供给主要来自于澳洲、非洲的硬岩锂，阿根廷的盐湖与国内的少量锂云母增、投产。矿端抵抗与出清是周期见底的必由之路，2024 年预计碳酸锂价格弱势寻底，下限关注矿端 90%、75%的供给成本分位线，分别对应 9.5 万元/吨与 6.3 万元/吨。 2023、2024 年全球锂供需平衡表过剩深化确定性高，预计分别为+3.9、+18.8 万吨 LCE，2024Q1-Q4 过剩量分别为+3.2、+2.0、7.2 与+5.5 万吨。策略上，2024年上半年持续存在抛空 07 的单边机会、买近抛远的价差机会，但需关注春节后多因素叠加导致的熊市中的价格反弹风险。 风险提示：海外矿山增、投产不及预期，期、现价格持续高波动率。 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 目录 1. 复盘：需求弱现实与供应强预期下，价格大幅走低 ................................................................................. 4 2. 终端消费增速边际下降，各级库存吸收锂盐需求 .................................................................................... 4 （一）新能源车交付量、储能装机规模的增速均有放缓 ............................................................................... 4 （二）锂电产业链环节多且库存被低估，增加了价格下行弹性 .................................................................... 6 3. 供给端主导中期定价，关注矿端抵抗与出清 ............................................................................................ 7 （一）矿端大规模产能投产是核心驱动 ........................................................................................................ 7 （二）矿端抵抗与出清是周期见底的必由之路 ............................................................................................. 8 （三）关注实际供应曲线的动态调整 ........................................................................................................... 9 4. 平衡表过剩结论逐步坚实，交易节奏重于方向 ...................................................................................... 10 （一）预计 2024 年全球锂过剩 18.8 万吨 LCE ............................................................................................ 10 （二）交易节奏：过剩已被部分定价，关注熊市反弹风险 ......................................................................... 10 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 1：电池级碳酸锂现货、期货主力合约价格走势（2023 年 1 月至今） ........................................................ 4 图 2：海外、中国新能源车销量增速绝对水平均有下行 .................................................................................... 5 图 3：2023 年下半年储能电池产量、中标不及预期 ......................................................................................... 5 图 4：中国新能源车市场近期呈现 EV 弱 PHEV 强结构.................................................................................... 5 图 5：中国三元材料与铁锂材料增速降至负区间 ............................................................................................... 5 图 6：锂电产业链核心环节 2024 年产能预估（折算 LCE） ............................................................................. 6 图 7：上游锂产品价格波动率远高于下游 ..............................................................................................