科创板专题报告：从科创板透视独角兽，申报情况、估值、财务三维度大盘点

证券研究报告 科创板专题报告 从科创板透视独角兽：申报情况、估值、财务三维度大盘点 2019 年 5 月 23 日 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 2018 年 11 月 5 日国家宣布设立科创板并试点注册制以来，市场普遍认为在科创板的“首批企业”中独角兽将占据较高的比例。但随着受理审核工作的推进，获得科创板受理的独角兽企业仍寥寥无几。胡润、恒大以及科技部编制的独角兽榜单中，大部分企业仍处于观望状态。本文将从科创板的视角，再看“独角兽”。 ⚫国内三大独角兽榜单近 200 家独角兽中仅三家获科创板受理 我们对比科创板已受理的 110 家企业（及 52 家辅导备案企业）、科技部火炬中心《2017 年中国独角兽企业发展报告》、胡润研究院《2018 胡润大中华区独角兽指数》、恒大研究院《中国独角兽报告：2019》中独角兽榜单的企业，从中筛选出已获科创板受理的三家独角兽企业。综合来看，当前共有四只独角兽在申报科创板 IPO 的进程中，九号智能（纳恩博）、优刻得(Ucloud)及安翰科技已获受理，影谱科技已获申报辅导备案。 ⚫从科创板管窥独角兽：盈利尚未稳定，但预计估值高于二级市场可比企业 看申报情况：从审核状态看，三家企业的进度相对较慢，安翰科技及优刻得仅完成一轮回复，而九号智能则处于中止审核的状态。从所选择申报标准来看，九号智能及优刻得均通过同股不同权、红筹等特殊标准进行申报，而安翰科技则选择了标准一。 看预计估值：与科创板已受理的 110 家企业的整体情况相比，独角兽企业的估值明显更高。若按照 PS 计算，安翰科技、优刻得、九号智能的 PS 分别达到 37.21、15.88、4.89，与全体企业的平均值（8.14）及中位数（6.36）相比，估值均偏高。进一步对比科创板企业及其可比上市公司的估值情况。安翰科技、优刻得的预计发行后 PE 为 472.32 倍、236.36 倍，高于各自可比公司的平均值 44.81 倍、74.97 倍；预计发行后 PS 为 37.71 倍、15.99 倍，高于各自可比公司的平均值 11.74 倍、9.70倍； 看财务：科创板独角兽盈利尚未稳定。对比三家独角兽企业与 110 家已受理企业的归母净利润，可发现独角兽企业九号智能、优刻得、安翰科技的归母净利润（-17.99 亿、0.80 亿、0.66 亿）均低于 110 家科创板对应指标的平均数（1.40 亿）和中位数（0.86 亿），表明独角兽企业净利润处于较低的水平，其中九号智能（纳恩博）归母净利润为负。 ⚫行业不匹配或是独角兽申报进度相对缓慢的原因之一 从国内独角兽企业的行业分布情况看，目前 61%以上的独角兽企业分布在互联网服务、电子商务、互联网金融、文化娱乐、教育、房产服务、新零售等领域，与科创板技术创新的定位有所偏差，或是独角兽企业数量较少，申报进度相对缓慢的原因之一。 风险提示：政策推进不及预期、市场过热、发行估值过高风险 相关报告 1. 科创板保荐哪家强？定价经验、跟投资金、研究投入三大维度全透视（附排行榜） 2.108 家准科创板企业估值透视：预计市盈率为二级可比企业的 35，7.79%企业与一级市场倒挂 3. 科创板估值方法论4. 另眼透视 100 家准科创板企业：79%早已筹划证券化；71%从 A 股 IPO 路上“改道”而来 5. 【极客看科创】企业通过外部融资“冲刺”科创板市值标准可取吗？ 6.【极客看科创(六)】31 天！科创板制度午夜落地，多维度盘点“变”与“不变”（附表） 7.【极客看科创(四)】发行定价市场化，合理估值是核心 8.【极客看科创(三)】科创板亮相！VIE、AB 股、三类股东等多项细则超预期 9.【极客看科创(二)】科创板投融策：市场化时代的机会和挑战 9.【极客看科创(一)】从美、港经验看注册制，企业上市由谁审？审什么 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 10 页 科创板专题报告 引言： 2018 年以来，国内独角兽企业加速上市。年内，共有 24 家独角兽企业登陆 A 股、美股、港股等各大资本市场。而按照胡润研究院统计的四期独角兽企业名单，估值达到 10 亿美元的未上市企业的数量从 2017年末的 120 家上升至 2018 年末的 186 家。 2018 年 11 月 5 日国家宣布设立科创板并试点注册制以来，代表着中国新经济发展动能的独角兽企业们再次受到了广泛的关注。市场普遍认为在科创板的“首批企业”中独角兽将占据较高的比例。但随着受理审核工作的推进，获得科创板受理的独角兽企业仍寥寥无几；而胡润、恒大以及科技部编制的独角兽榜单中，大部分企业仍处于观望状态。本文将从科创板的视角，再看“独角兽”。 一、三大独角兽榜单中仅三家企业获科创板受理 截至 2019 年 5 月 23 日，上交所科创板已有 110 家企业获受理，其中 91 家已接受问询，较上周末（5月 17 日）增加 5 家。在 91 家已接受问询的企业中，微芯生物已完成第三轮回复，进度最快；13 家企业已完成第二次回复，63 家企业仅完成第一轮回复。 图表 1：科创板审核状态一览：110 家已获受理，71 家已完成第一次回复 数据来源：Wind, 广证恒生 我们对比科创板已受理的 110 家企业（及 52 家辅导备案企业）、科技部火炬中心《2017 年中国独角兽企业发展报告》、胡润研究院《2018 胡润大中华区独角兽指数》、恒大研究院《中国独角兽报告：2019》中独角兽榜单的企业，从中筛选出已获科创板受理的三家独角兽企业。综合来看，当前共有四只独角兽在申报科创板 IPO 的进程中，九号智能（纳恩博）、优刻得(Ucloud)及安翰科技已获受理，影谱科技已获申报辅导备案。 图表 2：曾登上科技部火炬中心、胡润、恒大三大独角兽榜单的科创板申报企业名单（共 4 家） 企业简称 审核状态 预计发行后估值 （单位：亿元） 成立时间 上榜榜单 九号智能(纳恩博) 中止审查 207.70 2014 年 12 月 科技部火炬中心、胡润、恒大 优刻得(UCloud) 已回复 189.85 2012 年 3 月 科技部火炬中心、胡润、恒大 安翰科技 已回复 120.00 2009 年 12 月 科技部火炬中心、胡润 影谱科技 辅导备案登记受理 暂无 2009 年 12 月 胡润 数据来源：长城战略咨询，胡润百富，恒大研究院，Wind，广证恒生 科技部火炬中心在 2018 年 3 月 23 日发布了《2017 年中国独角兽企业发展报告》，报告中的 2017 年1814621131151已受理已问询已回复已问询(第二次)已回复(第二次)已回复(第三次)中止审查辅导备案登记受理 敬请参阅最后一页重要声明