棉花年报：震荡下行为主，下半年可能有所好转

2023-12-27棉花年报产业服务总部震荡下行为主，下半年可能有所好转棉纺产业服务中心◆报告要点我们预期 2024 年，上半年震荡下行为主，下半年将有所好转。全球明年可能因为美国和新疆天气好转而增产，全球期末库存属于中高位值，供应宽裕，不缺棉花，国内明年工商期末库存供给平衡略偏紧，明年进口棉和进口纱将重回国内，带来冲击，大约增加供应 120 万吨，目前下游形势不是很乐观，主要体现在下游纱线、坯布、服装都在累积库存，尤其是棉纱的库存增长迅猛，中间棉纱贸易商社会库存巨大，纱厂纺纱利润亏损惨重，上下游传到不畅卡顿，需要一定周期去化解库存，才能有所起色，目前新疆棉收购已经结束，刚开始收购的高价棉花难以解套，低价棉花可以参与套保和交割，后期棉价上方套保压力存在，所以上半年棉花以走弱为主。但明年工商期末库存是偏紧的，所以到了 5月份以后，棉花供应压力减弱，另外美国批发零售商库存降低，便具有采购动力，后期出口会有所好转。因此，我们认为，明年棉花期货价格上半年震荡下行为主，下半年将有所好转。风险点：欧美消费萎缩超预期；国内消费恢复超预期；经济出现严重下滑；公司资质长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1 号研究员洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027- 65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826联系人钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F30334952 / 16棉纺中心|棉花年报一、2023 年棉花期货行情回顾2023 年棉花行情上半年主要以持续上涨为主，到了新花上市季节棉花出现转折，大幅度下跌，整体可以分为四个阶段：图 1：棉花期货价格走势资料来源：博易大师、长江期货1、年初-1 月底，持续反弹棉花行情从 2022 年 11 月 1 日开始出现反转反弹，当时印度产量有着反转的故事，之前市场预期印度棉会丰产至 600 万吨，但是事与愿违，从当时上市量来看，远远差于预期，周度上市量与三年周度均值少 9 万吨，预期产量下降至 540 万吨，那时候国际棉花价格已经远远高于国内棉花期货价格，形成的内外价差，导致国内棉花有竞争力，进口棉减少，国内棉花消费开始有起色，当时纱厂的纱线库存在 12 月下旬下降特别快，从 30 多天下降至 7.8 天，主要是纱线贸易商看好后市积极补库的结果，自从 12 月 7 日国家公布疫情放开后，助推行情进一步上行，因为疫后国内经济会开始复苏，消费会触底回升，这波预期一直持续到 1 月 31 日。2、2 月 1 日-3 月 17 日，转而下跌上涨下跌一路上行大幅下跌3 / 16棉纺中心|棉花年报市场预期疫后会经济复苏，消费会启动，但是预期和现实还是有差距，棉花出现回调，从海关数据显示外需出口非常差，加上那时候国内工商库存数据显示偏高，市场担忧新疆棉过剩，又出现观望情绪。3、3 月 27 日-9 月 1 日，继续上涨3 月底一般是一年的转折点，此时 USDA 种植报告在 3 月底会公布，市场预期全球种植面积会减少，由于过高的粮棉比，种植粮食收益远高于种植棉花，在 3 月底公布的 USDA 报告中披露，预期美国棉花种植面积将减少 18.2%，助推棉花价格进一步上涨到了 14500，到了 4 月份，发改委公布最新的新疆目标直补政策，调整了以往的政策，高于 510 万吨产量不补贴，有利于引导棉花改种粮食作物，导致新疆棉花种植面积会减少，进一步助推棉花价格上涨到 15200，到了 5 月份，在五一期间新疆出现了低温沙城暴天气，使得南北疆棉花受灾，需要补种和积温不够，导致棉花上市会推迟 10 来天，新疆棉花既减面积又减单产预期强烈，行情进一步上涨到 16300，到了 6 月份，市场发现工商库存偏低，而且非常紧张，行情进一步发力上涨至 17900。4、9 月 1 日-至今，反转大跌国家抛储政策在 7 月底公布，从 7 月 31 日抛储以来，以及增发进口配额 70 万吨的杀伤力，逐渐显现，加上随着棉价的上涨，下游无法承受高昂的棉价，纺纱出现大幅亏损，而且到了 9、10 月份出现了旺季不旺局面，为下游消费定下了基调，虽然新花马上要上市，今年一直有着的抢收预期也降温，加上在十一期间新疆收购气氛和籽棉收购价格明显下降，十一后，期货市场开市后基本确定市场方向，价格要往下走，之后期货价格一路下跌。而且此时，棉纱贸易商社会库存量巨大有 150万吨，给后期纱价带来压力，目前纱厂的纱线库存和织布厂的坯布库存也在累积，下游服装纺织库存也在累积，后期需要有个去库的过程，才会好转，在 11、12 月份，纱厂的开机率显著下滑，意味着后期棉花消费降低。二、棉花供需平衡表分析1、全球明年期末库存依然高位供应依然宽裕从 12 月份最新的 USDA 供需平衡表可以看出，期末库存最悲观的年度是 19/20 年疫情刚发生4 / 16棉纺中心|棉花年报的时候，期末库存 1916.5 万吨，跨年度转移库存 320.8 万吨，供应过剩量 674.1 万吨，由于 2020年全球放水，全球消费急剧上升，快速去库，到了 22 年-23 年美联储加息，外需消费有所下滑，跨年继续累库，到了 23 年供应转为宽松，所以外棉较弱，一直低位运行，23/24 年度消费略有好转、但产量有所下滑，期末库存跟 22/23 年度基本保持一致达到 1794 万吨，变化不大，供应较为宽松。2、国内明年供需相对平衡略紧，跟今年类似新年度新疆棉会减产，大约 62 万吨，预计国内消费明年会比今年会差些，新年度进口棉预计回升至 180 万吨，今年和明年 8 月工商期末库存分别为 241.9 万吨和 248.9 万吨，供需基本平衡略微偏紧，今年和明年的供需状况差不多。图 2：全球供需平衡表资料来源：USDA、长江期货5 / 16棉纺中心|棉花年报图 3：国内供需平衡表资料来源：中国棉花信息网、长江期货3、下个年度全球产量可能存在哪些变化第一个变化可能来自于美国，去年由于拉尼娜天气的影响，美国出现干旱天气，单产减少，今年则由拉尼娜天气结束转为厄尔尼诺天气，美国今年又出现了干旱，还超越于去年的天气，美国棉花减产至历史极值，只有 278 万吨，市场预期厄尔尼诺天气在明年 4 月份结束，连续三年干旱的天气历史少见，明年美国天气大概率会出现好转，单产提升，明年美国棉花产量会恢复，丰产的年份在 420 万吨，一般年份在 350 万吨左右，由于美棉减面积 18.2%，这样有望增产 60 万吨可能性，对明年的棉花带来一定压力。第二个变化可能来自于中国，新疆今年减面积 10%，是因为改种了粮食作物，但是今年也同样出现了受灾的天气，预期产量 500-530 万吨，明年如果天气正常，单产有望恢复，产量有可能达到550 万吨，不过，新疆产量基本稳定，不会造成太大影响。三、下游消费情况分析1、美国纺服库存偏高仍在去库中，明年补库动力可能好转自从 2020 年全球疫情，美联储释放大量货币流动性后，全球经济复苏，美国批发商大量采购，导致美国批发商库存处在近 30 年的最高位，2