2024年锡年度策略：守攻易势 震荡上行

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 守攻易势 震荡上行 国投安信期货 2024 年锡年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1 2023 年锡价：扛过消费负周期 ............................................... 3 2 消费：阴霾已散................................................................... 6 2.1 国内集成电路产出领先，半导体走出负周期 ...................... 7 2.2 半导体消费周期之外：“新亮点”与“老拖累” ................ 8 2.3 2024 年精锡具备高消费增速潜力 .................................... 10 3 供应：资源稀缺，难追需求 ................................................... 11 3.1 锡资源紧俏继续升温 ..................................................... 11 3.2 2023 年锡矿生产负增长，2024 年精锡供应前低后高 ......... 12 主产国 2023 年减量大 ......................................... 12 新增项目供应刚性强 ............................................ 14 3.3 2024 年精锡产量正增长 ................................................ 15 4 供求平衡下的价格推演 ......................................................... 17 肖静 有色金属首席分析师 从业资格证号：F3047773 投资咨询证号：Z0014087 个人简介： 17 年从业经验，在有色金属行情分析、产业客户保值维护方面有非常丰富的经验。2010 年开始连续五年获得上海期货交易所优秀分析师奖。现任国投安信期货研究院铜锡品种研究员。2019-2021 年度连续获得上海期货交易所优秀有色金属分析师。 近期相关报告： 《锡：跌势充分，供求转紧》20231129 《锡：调整渐充分，社库迎拐点》 20230815 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 价格回顾 2023 年锡价波动以长视角看，实际处于疫情期间牛熊完整周期之后的震荡市阶段。 消费：阴霾已散 2024 年全球半导体周期回暖提振锡价，半导体产销变动最快将在 2024 年二季度走出正增长，预计 2024 年全球锡消费增速能够达到 5%。 供应：资源稀缺，2024 年精锡供应难追需求 有色金属板块中，锡资源具有最高的溢价价值。2023 年主力锡矿生产国都遭遇了较大供损，但国内在精矿去库下维持产量正增长。预计 2024 年在矿端增量较多、供损风险降温背景下，全球精锡生产保持正增速。 供求平衡：从过剩继续走向短缺 矿端减损降温，精锡生产走强，但上游增速低于消费增速；全球显性库存开始去库，锡价具备震荡上行基础。 价格预测： 2024 年，预计多数时间沪锡加权震荡在 20-27 万元/吨间；18-20 万元/吨属于锡价强支撑区。策略上，长期多配；节奏上，国内锡市春节前交投可能复刻 2023 年同期波段涨势。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1 2023 年锡价：扛过消费负周期 2023 年沪锡期货，虽历几处波折，但以锡价波动长视角看，实际处于疫情期间牛熊完整周期之后的震荡阶段，沪锡交投重心基本在 21 万一线，加权指数震幅多数时间在 18-24 万元/吨间，年内高低点位波动幅度收窄到 38%，是 2020 年以来交投波段最窄的一年，但依然高于疫前缅矿大规模入市、锡价长期横盘时的震幅。 图 1：上期所沪锡主力收盘价 图 2：沪锡加权年度高低点波幅对比 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：文华财经，国投安信期货 精要梳理 2023 年锡价波动主线，可以总结出较明显的由三个驱动推动的三波行情。三个驱动分别是：供损题材，半导体触底节奏与显性库存变动。具体看： 第一段：开年至 3 月中旬：秘鲁矿业罢工影响明苏矿山产出、印尼出口许可证扰动，当季海外锡供损较大，且年初市场对国内宏观有较乐观预期，尽管国内锡产消实体正处淡季，但资金率先发力，沪锡加权春节后首个交易日摸出年内 24.37 万最高点。不过，这一阶段，下游全球半导体销售恶化探底，国内集成电路产出底部未现，国内锡社库攀升越过 1 万吨，压制沪锡跌出年内 17.75 万低点； 第二段：3 月中旬到佤邦 8 月 1 日正式限矿前：市场题材虚实交错、买预期情绪反复推涨沪锡加权至年内第二高点 24.33 万。这一波段相对复杂，上涨主线上，需求端，市场厘清了 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 由 Chatgpt、GPU 为代表的算力金属溢价属性，经一波涨跌，中国集成电路累计产量负增长在一季度完成触底给予锡市较坚实的消费支撑。同一时期，供应端，4 月 15 日佤邦限矿文件首现市场，4 月 17 日沪锡加权单日涨幅达到 12%，市场短线反映激烈、快涨快跌。5 月 20日，佤邦关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知，布局严格、措辞