国鸿氢能(9663.HK)公司首次覆盖：国产化、规模化、一体化驱动维持龙头地位

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 国鸿氢能（9663） 国产化、规模化、一体化驱动维持龙头地位 ——国鸿氢能公司首次覆盖 石岩(分析师) 庞钧文(分析师) 马铭宏(分析师) 0755-23976068 021-38674703 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com maminghong027534@gtjas.com 证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读： 伴随燃料电池电堆及系统出货量 23-27 年 CAGR98%以上的增速，公司燃料电池核心产品矩阵全面，叠加国产化、规模化、一体化布局驱动，有望维持行业龙头地位。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：首次覆盖，给予增持评级。公司氢燃料电池核心产品矩阵全面，满足多元化应用需求，实现由电堆转向系统的布局。伴随燃料电池电堆及系统 23-27 年 CAGR98%以上的增速，公司燃料电池核心产品矩阵全面，叠加国产化、规模化、一体化布局驱动，有望维持行业龙头地位，给予增持评级。  公司 2022 年电堆出货行业第一，系统出货行业第二，公司国产化+规模化+一体化三轮驱动有望维持行业龙头地位。膜电极自 2020 年开始实现国产替代，采购商逐渐由巴拉德转向鸿基创能，膜电极产品实现国产替代，并逐渐规模化应用。截止至 2022 年，中国氢燃料电池电堆市场规模为 716.6MW，公司氢燃料电池电堆出货量为 175 MW，占有 24.4%的市场份额，位于行业第一。  预计燃料电池系统 23-27 年出货量 CAGR99.2%，公司全国市场布局，规模化生产有望维持市场竞争力。根据沙利文预测，2023-2027 年燃料电池电堆出货量由 1966MW 增加至 30342MW，出货市场规模由 34亿元增加至 248 亿元，23-27 年出货量 CAGR98.2%，23-27 年市场规模 CAGR64.5%。对于氢燃料电池系统而言，中国已掌握燃料电池系统及其关键部件的核心技术，可实现自主研发及国产化。23-27 年出货量 CAGR99.2%，市场规模 CAGR64.2%。公司全国市场布局，因地制宜进行产能扩张，公司所生产的主要产品已在全国 20 个省级行政区稳定运行。在未来，公司计划在全国范围内围绕不同地区氢能产业发展政策导向及规划、市场需求进行产能扩张，抢占市场份额，进一步降低平均生产成本，实现本土化生产，增加在规模化生产和竞争中的优势。  催化剂：产能顺利投产，一体化降本成效显著。  风险提示：产品开发进展不及预期，下游需求不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 18.82 2023.12.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 14.56-19.80 当前股本（百万股） 518 当前市值（百万港元） 9,750 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） 财务摘要（百万人民币） 2019 2020 2021 2022 营业收入 367.88 228.66 458.82 750.49 (+/-)% -37.84 100.66 63.57 毛利润 40.73 -184.48 -582.23 -161.66 净利润 21.25 -214.83 -703.08 -273.42 (+/-)% -1,110.90 -227.28 61.11 PE 154 - - - PB - - - - -26%-21%-16%-11%-5%0%2023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/122023/1252周内股价走势图国鸿氢能恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 资本货物 国鸿氢能（9663） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 1. 燃料电池电堆及系统领军企业，专注自主研发 ............................... 3 1.1. 深耕技术，专研燃料电池电堆及系统 ..................................... 3 1.2. 内外因素助力，有望实现盈利.................................................. 6 1.3.鸿运氢能源为单一最大股东，核心团队经验丰富 ....................... 9 2. 燃料电池汽车蓄势待发，氢燃料电池长期高景气...........................11 2.1.碳中和成全球共识，氢能源发展势在必行 .................................11 2.2.氢燃料电池汽车进入快速增长期，电堆及系统市场规模巨大 .... 12 2.3.电堆占据燃料电池成本核心，综合成本将持续下降 .................. 14 3. 把握时代机遇，国鸿迎东风而至 .................................................. 16 3.1. “国产化+规模化+一体化”三轮驱动，推动降本增效 ................. 16 3.2.核心产品市占率第一，市场竞争优势显著 ................................ 20 3.3.前瞻性扩大产能，有望迎来新增长点 ....................................... 22 4.风险提示 ....................................................................................... 23 国鸿氢能（9663） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 1. 燃料电池电堆及系统领军企业，专注自主研发 1.1. 深耕技术，专研燃料电池电堆及系统 领先的燃料电池电堆及系统企业，持续引领中国燃料电池行业的发展。国鸿氢能自 2015 年成立以来，始终专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统。公司多年来深耕氢燃料电池技术，于2017 年 7 月 1 日正式投产当时全球最大的氢燃料电池电堆生产线；2020年公司发布自主研发的鸿芯 G 系列电堆与大功率燃料电池系统；2022 年发布 GIII 燃料电池电堆及鸿途 H 系列燃料电池系统。受益于先进的专利技术及领先的研发能力，具有成本效益和大规模的生产能力，在运