中国中铁(601390)铜等矿产资源利润弹性可期，稳增长财政政策适度加力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中铁(601390) 铜等矿产资源利润弹性可期，稳增长财政政策适度加力 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 经济工作会议要求多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。中国中铁股权激励提升成长确定性，铜等矿产资源带来利润弹性。 事件： [Table_Summary] LME 铜价格自 10 月 23 日以来上涨 11%。 评论： 中央经济工作会议政策加码，稳增长财政政策提质增效。(1)维持增持，预测 2023-2025 年 EPS 为 1.37/1.55/1.74 元增 8/13/12%，维持目标价 11.5 元，对应 2023 年 8 倍 PE。(2)中央经济工作会议指出 2024 年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。(3)12月 21 至 22 日全国财政工作会议在北京召开，指出 2024 年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。 矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚 SICOMINE 铜钴矿等。2023H1 铜产量 14.83 万吨降 6%，钴产量 0.25 万吨降 5%，钼产量 0.81 万吨增 4%，铅产量 0.6 万吨增 33%，锌金属产量 1.63 万吨增 50%，银金属产量 30.67 吨增 32%。(2)2023H1 中铁资源归母净利 25 亿元增 0.5%(2023 预估 50 亿元)，2023PE紫金矿业 14.3 洛阳钼业 14.5 倍，矿产资源市值或可比约 720 亿元(总市值1300 亿元)。(3)公司 2023Q3 投资净收益-3.8 亿元，同比下降 346%因铜和钴价格下降，当前铜和钴价格回升，有望给公司带来 Q4 利润弹性。 股权激励提升成长确定性，在手订单 4.9 倍于营业收入。(1)中国中铁过去十年净利复合增 15.6%(最低增 2%最高增 38%），股权激励要求以 2020 年为 基 数 2022-2024 年 扣 非 净 利 CAGR ≥ 12% ， 扣 非 加 权 ROE ≥10.5%/11%/11.5%。(2)前三季度新签 1.8 万亿元降 9%(22 年同期增 35%)，境外新签 1273 亿元增 14%占 7%。单季度 Q1-Q3 新签增 10%/0%/-31%。(3)截至三季度末未完合同额 5.7 万亿元，营收保障倍数 4.9 倍。 中国中铁估值回归近 10 年底部，股价回调充分具配置性价比。(1)中国中铁 2023PE4.1 倍(最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 PE40 倍)，近 10 年市盈率分位数为 0.3%。公司当前 PB0.52 倍，近 10 年市净率分位数为 0.1%。PE、PB 均位于历史底部。(2)2014 年股价最高涨近十倍，2023 年 5 月至今公司股价从高点已回撤 39%，当前股息率 3.5%。(3)公司是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是中老铁路、雅万高铁等的主要承包商。 风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 11.50 上次预测： 11.50 当前价格： 5.71 2023.12.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.39-9.30 总市值（百万元） 141,335 总股本/流通 A股（百万股） 24,752/20,364 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,207 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 84.06 日均成交值（百万元） 497.04 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 前三 季度净利 增 4.4%，毛 利率同比 提升2023.10.31 Q2 净利增 11.1%环比加速，铜顺周期矿产资源待重估 2023.08.30 2023H1 地产签约额增 67%，国企改革/股权激励迎催化 2023.07.29 一带一路雅万高铁主要承包商，中特估催化矿产资源重估 2023.05.03 五维度重塑估值:资产质量/ROE/现金流/成长/矿产 2023.04.07 公司事件点评 -6%8%23%37%52%66%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图中国中铁上证指数[Table_industryInfo] 建筑工程业/工业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中国中铁(601390) 表 1: 中国中铁矿产资源项目情况表（截至 2023 年 6 月末） 项目名称 品种 品味 保有资源/储量(万吨) 权益比(%) 计划总投资(亿元) 已完成总投资(亿元) 报告期产品产量(万吨) 项目进展 黑龙江伊春鹿鸣钼矿 钼 0.09% 63.27 83% 60.17 60.26 0.81 正常生产 铜 / / 0.06 华刚公司 SICOMINES 铜钴矿 铜 3.15% 709.38 41.72% 45.86 30.92 12.67 正常生产 钴 0.25% 57.01 0.20 绿纱公司铜钴矿 铜 2.24% 45.26 72% 21.38 21.60 1.36 正常生产 钴 0.06% 1.28 0.04 MKM 公司铜钴矿 铜 2.08% 3.10 80.2% 11.95 12.35 0.80 正常生产 钴 0.21% 0.32 0.02 新鑫公司乌兰铅锌矿 铅 1.13% 17.24 100% 15.4 15.4 0.60 正常生产 锌 2.77% 42.12 1.63 银 53.47g/t 0.08 0.003 新鑫公司木哈尔铅锌矿 铅 0.63% 4.11 100% 未开发 锌 2.37% 15.47 银 118.17g/t 0.08 新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿 金 3g/t 0.0003 100% 未开发 祥隆公司查夫银铅锌多金属矿 铅 7.00% 8.97 100% 3.3 3.3 停产 锌 5.09% 6.52 银 200.39g/t 0