中航重机(600765)稳供应、扩产能、广布局，航空高端锻造龙头稳健发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中航重机(600765) 稳供应、扩产能、广布局，航空高端锻造龙头稳健发展 彭磊(分析师) 杨天昊(分析师) 010-83939806 010-83939791 penglei018712@gtjas.com yangtianhao027639@gtjas.com 证书编号 S0880518100003 S0880523080010 本报告导读： 当前我国航空及工业领域大型、高端锻件产品需求缺口较大，液压环控产品进口替代刻不容缓。公司实施募投项目稳供应扩产能，将显著受益于下游需求稳步增长。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖授予目标价 27.17 元，给予“增持”评级。公司是我国航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，受益下游需求超预期，公司有望持续快速增长。预计 2023-25 年 EPS 为 1.05/1.35/1.72 元，给予目标价 27.17 元，给予“增持”评级。  市场认为锻造行业下游应用场景分散，公司业绩难有高增长。我们认为当前锻造、液压环控产品高端化、国产化需求缺口较大，行业需求有望超预期。 1）国内民用航空业对大型及特大型钛合金、高温合金、超高强度钢等难变形合金大型整体航空锻铸件的需求日益强烈。2)当前我国仍面临高端大型锻铸件产能不足、成品率低等问题，而电力、船舶、铁路等领域对国产大型锻铸件的需求迫切。3）目前国产液压产品不能满足快速增长的市场需求，液压件的进口替代刻不容缓；散热器应用场景广阔，工业生产节能减排政策驱动国内市场需求增长。4）公司是航空锻造领域龙头、高端装备锻件的核心供应商，技术优势显著，充分受益行业需求超预期增长，业绩有望持续提升。  募投项目稳供应扩产能，构建“研发-锻造-精加工”一体化布局。公司实施募投项目，收购宏山锻造 80%股权，有利于稳定供应链，提高生产能力，拓宽销售渠道；公司拟建设技术研究院，构建“材料研发及再生-锻造件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套环境。  催化剂：公司实现研发-锻造-精加工的一体化配套布局。  风险提示：募投项目进度不及预期，下游需求不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,790 10,570 12,398 15,259 18,822 (+/-)% 31% 20% 17% 23% 23% 经营利润（EBIT） 1,085 1,525 1,780 2,422 3,081 (+/-)% 84% 41% 17% 36% 27% 净利润（归母） 891 1,202 1,540 1,991 2,538 (+/-)% 159% 35% 28% 29% 27% 每股净收益（元） 0.61 0.82 1.05 1.35 1.72 每股股利（元） 0.12 0.17 0.16 0.20 0.26 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 12.3% 14.4% 14.4% 15.9% 16.4% 净资产收益率(%) 9.5% 11.6% 13.2% 14.9% 16.3% 投入资本回报率(%) 7.2% 9.8% 9.2% 11.4% 13.0% EV/EBITDA 35.88 23.39 12.71 9.88 7.21 市盈率 30.87 22.88 17.86 13.81 10.83 股息率 (%) 0.7% 0.9% 0.8% 1.1% 1.4% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 27.17 当前价格： 18.68 2023.12.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 17.97-32.51 总市值（百万元） 27,498 总股本/流通 A 股（百万股） 1,472/1,469 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 13.03 日均成交值（百万元） 273.33 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 11,202 每股净资产 7.61 市净率 2.5 净负债率 -15.08% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.14 0.18 Q2 0.24 0.35 Q3 0.24 0.17 Q4 0.19 0.35 全年 0.82 1.05 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -24% -38% 相对指数 -9% -18% -33% [Table_Report] 相关报告 军工行业报告《军工行业 2023 年投资策略：装备列装或提速，航空航天持续高景气》 公司首次覆盖 -41%-31%-21%-11%0%10%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图中航重机上证指数[Table_industryInfo] 军工/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 [Table_Page] 中航重机(600765) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.28 股票研究 可选消费品 军工 [Table_Stock] 中航重机(600765) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 27.17 当前价格： 18.68 2023.12.28 [Table_Website] 公司网址 www.hm.avic.com [Table_Company] 公司简介 公司隶属中国航空工业集团公司，是中国航空工业企业首家上市公司，被誉为“中国航空工业第一股”。多年来，公司以航空技术为基础，建立了锻铸、液压、新能源投资三大业务发展平台，积极发展高端宇航锻铸造业务、高端液压系统业务、高端散热系统业务、中小型燃机成套业务，燃机成套向总承包、安装、运行维护等服务领域拓展，新能源投资业务以大力发展风力发电、燃气轮机综合应用发电和垃圾焚烧发电等为主业，辅以新能源相关领域关键技术和产业的 投资，公司产品大量应用于国内外航空航天、新能源、工程机械等领域，成为了中国最具竞争力的高端装备制造企业。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 17.97-32.51 市值（百万元） 27,498 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入