中炬高新(600872)更新报告：改革启动，成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中炬高新(600872) 改革启动，成长可期 ——中炬高新（600872）更新报告 訾猛(分析师) 徐洋(分析师) 021-38676442 021-38032032 zimeng@gtjas.com xuyang022481@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520120008 本报告导读： 整体而言，我们看好公司未来在管理效率提升背景下，实现产品及渠道壁垒的持续增厚，从而挤压竞争对手取得中长期超额收益。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级。考虑到消费弱复苏，下调 2023-2025 年 EPS 至0.75/1.01/1.27 元，同比+199%/+35%/+26%（前值分别为 0.83/1.04/1.29元）（2023 年业绩不考虑诉讼事件的影响），参考可比公司给予 2024年 33X PE，下调目标价至 33.33 元（前值为 46.03 元）。  组织架构重塑，激励力度强化。公司于 12 月下旬完成了组织架构的变革，将原来的 17 个大区整合为 9 个事业部；同时公司提出未来将显著提升销售人员待遇，叠加股权激励的预期落地，我们判断公司内部潜力将逐渐得到释放，因此整体管理效率将呈现持续改善的趋势。  打造产品矩阵，提升产品势能。过去受限于管理机制的僵化，酱油/蚝油等主业产品增长乏力。未来公司将把握住行业向复合化及健康化发展的趋势，设立主推/主销/助销产品矩阵，我们认为顺应消费潮流的产品矩阵的树立将逐渐提升公司产品端的竞争优势。  挖掘存量经销商潜力+补充增量优质经销商，同步提升渠道深度/广度。公司过去管理粗放导致渠道粘性弱，未来将细化对于经销商的激励考核，从而充分挖掘大经销商的潜力，配合产品力的同步提升，以实现在非主销区市场份额的提升（当前公司 70%收入集中在东南沿海五省，外部市场挖潜空间广阔），同时公司提出要在 2024 年通过补充优质新经销商来实现对于县级市场的全面覆盖（当前县级市场覆盖率仅 70%），我们看好管理优化背景下公司渠道力的逐步提升。  风险提示：改革效果不及预期；消费弱复苏；食品安全风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,116 5,341 5,209 5,997 7,217 (+/-)% 0% 4% -2% 15% 20% 经营利润（EBIT） 834 630 626 866 1,095 (+/-)% -22% -25% -1% 38% 27% 净利润（归母） 742 -592 588 795 998 (+/-)% -17% -180% 199% 35% 26% 每股净收益（元） 0.94 -0.75 0.75 1.01 1.27 每股股利（元） 0.30 0.00 0.36 0.38 0.46 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 16.3% 11.8% 12.0% 14.4% 15.2% 净资产收益率(%) 19.4% -19.7% 17.7% 20.9% 22.4% 投入资本回报率(%) 17.5% 21.2% 14.6% 17.7% 19.3% EV/EBITDA 29.91 35.00 24.13 18.97 15.22 市盈率 27.68 — 34.90 25.84 20.58 股息率 (%) 1.1% 0.0% 1.4% 1.5% 1.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 33.33 上次预测： 46.03 当前价格： 26.15 2023.12.28 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 25.04-40.92 总市值（百万元） 20,538 总股本/流通 A股（百万股） 785/785 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 6.18 日均成交值（百万元） 189.02 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,737 每股净资产 2.21 市净率 11.8 净负债率 -38.70% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.20 0.21 Q2 0.20 0.21 Q3 0.13 0.20 Q4 -1.29 0.13 全年 -0.75 0.75 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -20% -24% -30% 相对指数 -16% -18% -24% [Table_Report] 相关报告 业绩超预期，管理改善重新出发 2023.10.20 业绩符合预期，治理理顺重新出发 2023.08.31 靴子落地，涅槃重生 2023.07.26 主业业绩略超预期，静待否极泰来 2023.04.27 利空逐步消化，静待柳暗花明 2023.03.21 公司更新报告 -33%-24%-15%-7%2%10%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图中炬高新上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 [Table_Page] 中炬高新(600872) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.28 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 中炬高新(600872) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 33.33 上次预测： 46.03 当前价格： 26.15 [Table_Website] 公司网址 www.jonjee.com [Table_Company] 公司简介 公司是全国 53 个国家级高新区中的首家上市公司，也是中山市首家上市公司。公司以国家级高新区为依托、致力于资产经营和资本运营，投资范围涉及国家级高新区开发与招商、房地产业、健康食品业、汽车配件业、航运服务业等领域。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 25.04-40.92 市值（百万元） 20,538 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,116 5,341 5,209 5,997 7,217 营业成本 3,332