味好美(MKC.US)全球布局经营稳定,中国市场短期承压
[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Dec 2023 味好美 Mccormick & Company (MKC US) 全球布局经营稳定,中国市场短期承压 Business Operations Are Stable with Successful Global Layout and Chinese Market is under Short-Term Pressure [Table_Info] 首次覆盖中性 Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 US$68.16 目标价 US$70.13 市值 US$18.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$143.88mn 发行股票数目 251.29mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 US$93.79-US$59.56 注:现价 US$68.16 为 2023 年 12 月 26 日收盘价 资料来源: Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.0% -10.4% -17.4% 绝对值(美元) 3.0% -10.4% -17.4% 相对 S&P 500 -1.7% -22.2% -41.6% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 6,350 6,707 6,878 7,095 (+/-) 1% 6% 3% 3% 净利润 684 714 759 802 (+/-) -17% 4% 6% 6% 全面摊薄 EPS (US$) 2.53 2.64 2.81 2.96 毛利率 35.8% 37.0% 37.3% 37.9% 净资产收益率 14.6% 13.9% 14.0% 14.0% 市盈率 27 26 24 23 资料来源:公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) McCormick 是产品品类完善并且全球布局的调味品企业。2022 年公司在美洲/欧洲/亚太地区的收入占比分别为72%/18%/11%。公司业务模式分为零售与定制餐调模式, 3Q23 公司零售/订制餐调收入占比分别为55.6%/44.4%。短期公司业务内生增长承压,零售业务表现较为低迷。定制餐调业务为公司的量价起到提振作用。 基于高质量的收购及合资、全球布局以及多元品类,打造了公司长期竞争力。目前 McCormick 在世界各地拥有近 20 个品牌,产品涉及香料、复调、食用色素等众多品类,在不同市场均有适应当地的品类产品,并不断根据当地消费特点研发或收购。公司在全球调味品市场中占有超过 30%的份额,业务遍布美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲的主力消费市场。公司通过不断地收购、合资以及出口的方式,扩大经营范围,实现公司业绩持续增长。公司对 Cholula 于 FONA 的收购在 2021 年为公司贡献 4%的收入增量,使得公司当年整体收入增长达到 12.8%,为近年来最高增长水平。 短期价增成为公司业绩增长的主要支撑,部分地区经营承压。受到中国地区消费表现较为疲软、俄罗斯地区业务的退出与印度地区低毛利业务的退出,此外 Kitchen Basics 业务剥离等因素的影响,公司整体销量自 1Q22 以来呈现负增长。3Q23 公司整体销量同比 -2%,其中零售业务销量同比 -4%,订制餐调业务受益于亚太地区疫情之后消费场景复苏,销量同比+1%,其中亚太地区订制餐调业务销量同比+6%。售价方面,得益于公司决定暂停部分低毛利率业务,公司整体售价提升,3Q23 公司整体/零售/订制餐调业务售价分别同比+7%/5%/10%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司 2023/24/25 年公司收入分别为 67/69/71 亿美元,收入增速分别为 5.6%/2.6%/3.2%。净利润分别为 7.1/7.6/8.0 亿美元,EPS 为 2.6/2.8/3.0 美元,对应 PE 水平为 25.6X/23.9X/22.7X。结合行业可比公司估值以及公司历史估值水平,首次覆盖我们给予公司 2024 年 PE 水平为 25X,对应目标价 70.13 美元,对应中性评级。 风险提示:成本波动风险,消费需求弱于预期风险,产品提价不及预期风险。 [Table_Author] 宋琦 Qi Song 闻宏伟 Hongwei Wen q.song@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 7085100115130Price ReturnS&P 500Dec-22Apr-23Aug-23Volume 28 Dec 2023 2 [Table_header1] 味好美 (MKC US) 首次覆盖中性 1. 全球布局、品类全面的调味品龙头企业 1.1 全球布局的调味品企业 味好美公司(McCormick & Company Inc)于 1889 年由威洛比·M·麦考密克(Willoughby M. McCormick)在马里兰州创立。最初,公司专注于辛香料提取物以及水果酱汁业务,产品包括顶料、水果粒酱以及糖浆等。此后公司不断拓展业务品类以及业务区域。 图1 公司主要产品品类 资料来源:公司公告,HTI 目前公司向整个食品行业的零售网点、食品生产商和餐饮服务企业,生产、销售并分销香料,调味料和其他美味的产品。目前公司的产品分为香草&香料、复合调味料、提取物&食用色素三大系列多个品类以及海鲜调味料、蛋黄酱、即热米饭调料等产品。公司既向客户提供标品,同时公司可以根据客户个性化需求进行定制,与客户密切合作,以满足其需求。 图2 2022 年公司营收业务分布情况 资料来源:公司公告,HTI 图3 2022 年公司营收区域分布情况 资料来源:公司公告,HTI McCormick 早在 1900 年就将香料出口到中南美洲、南非、中西印度群岛及欧洲,至今产品销售至 110 个国家。目前公司的主要销售、分销及生产设施均位于北美和欧洲,其他一些设施则分布于中国,澳大利亚,墨西哥,印度,新加坡,中美洲,泰国和南非。 Consumer, 59%Flavor Solutions, 41%Americas, 72%EMEA, 18%Asia Pacific, 11% 28 Dec 2023 3 [Table_header1] 味好美 (MKC US) 首次覆盖中性 1.2 品类持续扩充
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