公用事业行业2018年报及2019年一季报回顾：火电大幅改善，水电略超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.05.06 火电大幅改善，水电略超预期 ——公用事业行业 2018 年年报&2019 年一季报回顾 周妍（分析师） 张爱宁（研究助理） 010-59312768 010-59312768 zhouyan016534@gtjas.com zhangaining@gtjas.com 证书编号 S0880518020003 S0880118090014 本报告导读： 2018 年电力板块营收净利双增主要受益于火电盈利显著改善；2019Q1 煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期。火电当前位置配置价值凸显，继续推荐。 摘要： [Table_Summary] 2018 年电力板块营收、净利双增。18 年电力板块营收 10027.7 亿元，同比增长 16.2%，归母净利润 682.2 亿元，同比增长 23.2%，主要受益于火电板块盈利显著改善：1）收入端量价齐升，受益于全社会用电需求较好，18 年火电发电量同比增长 7.3%，火电利用小时同比增长 143 小时；受益于 17 年 7 月燃煤标杆上网电价上调，同时市场电折价收窄，电价同比略有上涨；2）成本端煤价承压，18 年市场煤价同比上涨 1.3%。总体而言，虽然成本端承压，但受益于量价齐升，火电盈利同比显著改善，18 年归母净利 276.0 亿元，同比增长 61.2%。 2019Q1 煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期。受益于煤价同比大幅下跌（19Q1 秦皇岛动力末煤 5500K 均价同比下降 14.2%），火电 Q1业绩普遍超预期，19Q1 火电板块归母净利 131.1 亿元，同比增长63.2%，环比增长 263.1%。2019Q1 来水偏丰，水电表现较好。受益于西南地区来水偏丰，19Q1全国水电发电量同比增长 11.7%，几大水电公司发电量均同比显著增长，Q1 水电板块营收 210.37 亿元，同比增长 16.8%；归母净利 55.74亿元，同比增长 3.1%，在无增值税返还的背景下（几个大水电公司在去年 Q1 收到了过去拖欠的增值税），利润仍实现了同比增长。二季度投资策略：1）火电业绩拐点，配置价值凸显。随着产能、运力不断释放，以及安全检查的影响逐渐减少，中长期来看我们仍旧认为煤价跌势难改，看好煤炭价格下行、成本端改善带来火电盈利能力的提升。维持之前的判断，预计 19 年煤价中枢为 580-600 元/吨。我们预计通过电网端增值税让利和降低国家重大水利工程建设基金征收标准，可基本完成降低一般工商业电价 10%的目标，火电发电端电价大概率不受降电价的影响，同时火电上网电价有望受益于增值税率下调（16%降到 13%）。火电板块作为业绩反转确定性较强的行业，今年年初至今却已跑输大盘 20 个百分点，当前位置配置价值较强。两条主线选择火电标的：主线一：全国性优质火电：首推华能国际、华电国际；主线二：地方优质火电：推荐京能电力、福能股份、上海电力，受益标的内蒙华电。2）水电防御性突出： 2019Q1 受益于部分地区来水偏丰，水电发电量同比显著增长，全年发电量还需密切关注汛期来水情况。动荡市场背景下，防风险需求增加，水电盈利稳定，分红率较高，防御性较强，推荐长江电力。风险提示：电力需求不达预期、煤价上涨超预期[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 [Table_Report]相关报告 电力：《火电一季报业绩亮眼，继续看好2019 年火电业绩反转》 2019.04.28 电力：《3 月用电量增速回升，一季度水电利用小时高增》 2019.04.25 电力：《3 月发电量增速 5.4%，淡季来临煤价下行》 2019.04.21 电力：《聚焦清洁能源，风电独领风骚》 2019.04.18 电力：《核安全局颁发台山机组运行许可证，风光平价项目先建先消纳》 2019.04.14 行业更新 电力 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1. 2018 年报回顾：火电显著改善、水电盈利稳定 ................................ 3 1.1. 电力板块营收净利双增 .................................................................. 3 1.2. 量价齐升，火电盈利显著改善 ...................................................... 5 1.3. 来水偏丰，水电业绩稳中有涨 ...................................................... 6 2. 2019 年一季报回顾：火电大幅改善，水电略超预期 ........................ 7 2.1. 煤价同比大幅下跌，火电业绩超预期 .......................................... 7 2.2. 来水超预期，水电表现较好 .......................................................... 8 3. 2019 年二季度投资策略 ........................................................................ 9 3.1. 火电业绩拐点，配置属性凸显 ...................................................... 9 3.2. 水电盈利稳定，以防御为主 .......................................................... 9 4. 重点公司年报&一季报点评 ................................................................ 10 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 1. 2018 年报回顾：火电显著改善、水电盈利稳定 1.1. 电力板块营收净利双增 2018 年电力板块营收、净利双增。2018 年电力板块实现营业收入 10027.7亿元，同比增长 16.2%，收入同比高增长主要受益于量价齐升：1）电量增加：受益于工业生产旺盛以及极端天气（寒冬、热夏）影响，2018 年全社会用电量 6.84 万亿千瓦时，同比增长 8.5%，增速比上年同期提高 1.9 个百分点；2）电价上涨：2017 年 7 月 1 日全国燃煤标杆上网电价上调，此外今年市场电比例虽上升（2018 年市场交易电量占全社会用电量