2024年社会服务行业投资策略：看好具备结构性流量增长的节点

!"#$%&'()*+,-.//01023456789:;<=证券分析师：陈照林 执业证书编号：S0210522050006来舒楠 执业证书编号：S0210523040002证券研究报告|行业投资策略社会服务行业评级 !"#$（维持评级）2023年12月26日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点•酒店：出行链需求修复，看好强成长性头部酒店。24年供给缺口或将收窄，但RevPAR提升有望持续，酒店需求持续高端化推进下，头部酒店企业更易满足需求不断升级，关注具有强成长性的头部酒店标的。Ø景区：旅游客流复苏，关注增量项目和受出入境政策改善影响的景区标的。旅游流量复苏，推动行业上市公司营收上涨。关注增量项目、客流改善预期，以及出入境政策边际改善带来的需求释放，看好具有资产注入，具有优质经营能力的景区标的。Ø化妆品：行业平台分化持续，关注龙头集中和国货崛起。行业内部分化，国货排名及市占率明显上升。平台分化加剧，国货崛起趋势下，优选大单品+全渠道+多品牌全方位能力的龙头品牌商。Ø教育：政策端趋稳，关注受益政策、顺利转型标的。K12受双减政策影响逐步消化，企业向素质教育、职业教育转型；招录和职业教育受益经济大环境和国家支持政策，企业降本增效以提升利润水平，看好政策受益、积极转型标的。Ø投资建议：酒店板块建议关注锦江酒店、华住集团、君亭酒店。景区板块推荐长白山，建议关注祥源文旅、众信旅游、岭南控股、中青旅。化妆品板块推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达、丸美股份。教育板块推荐行动教育，建议关注粉笔、中公教育、学大教育、传智教育、科德教育。Ø风险提示：消费复苏不及预期；政策变动；原材料价格波动2n!"#$%&'()*+,-./012345#$n6"78%9:;<=>?@ABC&DEFGHIJKnL"MNO%PQRMST-9:UVWXAY4Z[n\"]^%FG_`3=0abcdefgKhi+,njklm!"34Ø2014-2022年行业供给持续出清•供给端：2014年开始，我国住宿和餐饮业固定资产投资完成额增速承压，行业进入供给出清阶段。疫情期间酒店数量下滑，22年酒店数量较19年-17.5% 。•需求端：疫情期间住宿需求受损，国内星级酒店OCC、ADR均有所承压。图表：固定资产投资完成额-住宿和餐饮业累计同比资料来源：国家统计局，华福证券研究所图表：中国酒店数量（万间）、YOY资料来源：盈碟咨询，中国饭店协会，华福证券研究所图表：国内星级酒店经营数据资料来源：文旅部，华福证券研究所1.1 酒店：供给出清后需求复苏，酒店行业转向复苏周期-20%-10%0%10%20%30%40%2010201120122013201420152016201720182019202020212022-20%-10%0%10%20%010203040201720182019202020212022酒店住宿业酒店规模（万家）YOY-100%-50%0%50%100%-100%-50%0%50%20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1OCC YOYADR YOYRevPAR YOY（右轴）5Ø疫后酒店行业转向复苏周期•供给端：疫后酒店行业房量供给开始缓慢提升，23M6-11国内酒店客房总供给6.6万间夜，同比+2.8%。•需求端：持续增长，23M6-11国内客房总需求4.5万间夜，同比+28.4%，供需差逐渐缩小（同比-27.7%）。•供需推动下，行业转向复苏阶段。23年RevPAR增速转正后开始提升，23Q1/23Q2 全国星级酒店RevPAR同比分别+60.5%/+79.1%；23M6-11 国内酒店RevPAR维持增长（同比+45.0%）。图表：国内酒店供需变动情况资料来源：Str，华福证券研究所图表：国内酒店经营指标变动情况资料来源：Str，华福证券研究所1.1 酒店：供给出清后需求复苏，酒店行业转向复苏周期!"#$%&!'($"&!"#$)&!"'$*&!'#$%&!"+$,&!*%&!'%&!"%&!(%&%&%&(%&"%&'%&*%&#%&"'-+"'-)"'-."'-,"'-(%"'-((/01234567898/012345:;89856:<898=>?#'$#&'($*&'($)&*#$,&).$"&**$'&%&"%&*%&+%&.%&(%%&"'-+"'-)"'-."'-,"'-(%"'-((/012 @ABCD@E898/012 DF@E898/012 9GGE8986Ø供给端缓慢修复，头部酒店战略发展趋势延续•1）头部酒店境内扩张脚步较疫情前相对放缓，但仍保持扩张趋势。截至23Q3，首旅/锦江/华住境内酒店数量同比分别+6%/+9%/+9%；境内待开业酒店数量同比分别+0.2%/+3%/+28%。•2）头部酒店中高端酒店占比持续提升，结构性升级持续。截至23Q3，首旅/锦江/华住境内中高端酒店占比分别达26%/58%/45%，较截至19Q3的水平分别+7pp/+18pp/+7pp。•3）头部酒店直营模式占比持续降低，维系轻资产扩张战略。截至23Q3，首旅/锦江/华住境内直营酒店占比分别为10%/4%/7%，较截至19Q3的水平分别-10pp/-6pp/-7pp。图表：主要酒店境内酒店数量YOY资料来源：公司公告，华福证券研究所图表：主要酒店境内中高端酒店占比资料来源：公司公告，华福证券研究所1.2 酒店：头部酒店领先修复，23Q3利润超疫前水平-10%0%10%20%30%40%18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3首旅锦江华住0%20%40%60%80%17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3首旅锦江华住图表：主要酒店境内直营酒店占比资料来源：公司公告，华福证券研究所0%10%20%30%40%17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3首旅锦江华住7Ø头部酒店复苏超大盘趋势， RevPAR增长主要系ADR驱动•需求复苏下，头部酒店境内OCC逐渐修复至疫情前水平；叠加中高端占比提升，ADR恢复度持续创新高。截至23Q3，首旅/ 锦江/ 华住/ 君亭/ 亚朵境内OCC分别恢复至19Q3的86%/91%/98%/101%/107%；ADR分别恢复至19Q3的122%/123%/132%/125%/111%。•ADR助力RevPAR提升，头部酒店领先行业水平。截至23Q3，首旅/锦江/华住/君亭/亚朵RevPAR同比分别+60%/+40%/+44%/+45%/+32%，领先行业水平（+35%），分别恢复至19Q3的106%/113%/129%/125%/118%。•23年国庆假期后，行业进入淡季，RevPAR增速略有承压。我们认为，头部酒店具备经营韧性，将维持合理修复趋势。图表：主要酒店境内OCC恢复至19年资料来源：公司公告，华福证券研究所图表：主要酒店境内ADR恢复至19年资料来源：公司公告，华福证券研究所图表：主要酒店境内RevPAR恢复至19年资料来源：公司公告，华福证券研究所1.2 酒店：头部