A股策略研究：沪指新低A股维持弱势，关注市场风格的边际变化

请阅读最后一页的免责声明 1 2023 年 12 月 26 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 沪指新低 A 股维持弱势，关注市场风格的边际变化 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：上周市场继续弱势磨底，上证指数跌 0.94%，创业板跌 1.23%。市场成交额持续回落至日均成交 7049 亿元。北向资金净流出 22.36 亿元。行业方面，煤炭、电力设备涨幅靠前，传媒、计算机跌幅最大。风格上，小盘股补跌，大盘成长风格有低位企稳迹象。北证 50 短期维持高位震荡，资金博弈明显。 ◼ 国内货币财政蓄力，期待年初政策加码 货币政策方面，工农中建交招行等存款挂牌利率继 9 月下调后再次下调，大行的 3 年和 5 年期定存挂牌利率降幅最高为 25BP。主因四季度以来存量按揭降息推进，同时化解地方债务风险中，银行遵循保本微利原则也会承受额外压力，再次下调存款利率有利于缓解银行息差，增强服务经济的可持续性，后续降准、降息可期。同时基建方面，发改委下达了 2023 年增发国债第二批项目清单，共涉及增发国债项目 9600 多个，拟安排国债资金超5600亿元。截至目前，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，万亿国债持续落地叠加明年专项债提前批将至，预计明年基建将持续支撑经济。此外，北京将对商品房预售资金进一步加强监管，拟将监管主体由商业银行调整为政府，强化对商业银行执行监管。这将有助于防范项目风险，稳定购房者预期。目前年底政策窗口已过，下一步重点关注年初地方两会和新一轮的稳增长政策出台，尤其是新政策工具、产业政策、结构政策。短期内紧盯近期一线城市地产调控效果，以及降准、降息等政策。 市场数据（2023-12-25） 上证综指涨幅 近一周 -0.94% 近一月 -4.23% 近三月 -6.95% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《_国内经济现实预期双转弱，市场低位等待更多政策信息》12.12 《国内经济复苏动能仍不足，A 股3000 点保卫战再次打响》12.5 《北交所演绎极致微盘股行情，跨年关注政策预期差》11.28 《人民币汇率回升修复行情继续，关注年底政策力度》2023.11.20 《短期科技板块占优，中美缓和有望进一步改善市场风偏》2023.11.15 《美债利率回落助外资回流，短期关注科技板块弹性》2023.11.7 《量变或开始引发质变，A 股市场底逐渐明晰》2023.10.31 1,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,500上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 ◼ 美国 PCE 通胀超预期下行，继续巩固明年降息预期 海外方面，上周虽然有多位联储高官给降息预期泼冷水，但超预期降温的 PCE 数据使得降息预期继续巩固。继美联储“三把手”威廉姆斯和鸽派官员博斯蒂克后，上周美联储官员继续给明年春季降息的预期泼冷水。克利夫兰联储主席梅斯特预计明年共降息三次，认为市场对明年提前降息的预期已经领先于美联储；芝加哥联储主席表示市场的降息预期行动有点超前。不过，美国 11 月PCE 指数同比 2.64%，大幅低于预期的 2.8%；美国三季度 GDP 终值同比上升 4.9%，较前值 5.2%大幅下修；三季度核心 PCE 终值2%，也较前值 2.3%大幅下修。经济景气度的下行与 PCE 通胀的超预期放缓，使得市场无视联储官员的讲话，进一步巩固了明年降息的预期。受此影响，上周美债利率下行至 3.90%，美元指数下降至 101.7。 后续来看，如果美国经济数据如通胀、就业等持续回落，那么美债利率、美元指数仍有下行空间，海外流动性将持续改善。但仍要谨防市场短期对于明年降息预期的过度交易。 图 1 美国 PCE 通胀持续回落 数据来源：Fed、国融证券研究与战略发展部 ◼ 沪指弱势调整再创新低，关注明年可能的风格变化 上周市场整体维持弱势盘整蓄力状态，沪指跌破前期低点，并再创新低（2882 点），伴随着两市成交量的持续萎缩。临近年底，市场做多情绪平淡。 3.03.54.04.55.05.52.53.03.54.04.55.05.56.06.57.02022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-30美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比（右）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 不过上周市场结构方面出现一定变化，大盘成长风格有所企稳，而小微盘股有所调整。 一方面，上周前四天大盘成长权重股超跌反弹，有低位企稳的迹象。虽然这些板块当前基本面景气仍有瑕疵，但当前市场预期已经较低，且板块估值处于相对底部。在明年青睐大盘白马的海外投资者回流 A 股的过程中，大盘成长风格有望回暖。 另一方面，上周小微盘股受政策监管影响剧烈调整。上周五国家新闻出版总署关于网络游戏新规征求意见稿引起市场关注，其中提到对诱导性奖励、用户充值限额、非理性消费行为的限制使得港股龙头下跌超过 10%、A 股传媒板块大幅下跌超过 8%。这使得传媒板块中前期不少中小微盘股在周五剧烈调整。后续来看，此次行业监管政策为意见征求阶段，并不是最终的政策文件，相关条款或仍有改善空间。北交所方面，在前期政策性利好兑现结束后，近期北证 50 市场显示出较为强烈的资金博弈情况，整体维持高位震荡。 ◼ 总的来说，明年国内经济复苏的趋势不变，海外将开启降息周期。临近年底，市场做多情绪不强，仍然维持弱势，但不宜过度悲观。重点关注后续的政策力度与节奏。 结构上，考虑到当前基本面、政策预期较弱、外资持续流出的情况下，大盘股仍然保持弱势，A 股小微盘股有望继续占优，但近期需关注大小盘风格过度分化后的逆转。政治局与中央经济工作会议也再次强调了经济转型期应重视科技创新，产业政策预期仍强，TMT 行业中半导体、消费电子仍是确定性较强的方向。一是半导体行业周期在全球 AI 浪潮下已经开始复苏，二是华为产业链明年华为手机销量增速确定性较强，有望带动消费电子产业链国产替代。。 配置上，短期建议重点关注 TMT 泛科技板块、中字头板块，中期布局顺周期板块、超跌的大消费、医药板块、新能源板块。 ◼ 风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于预期、美联储紧缩超预期、全球地缘政治局势升级等。 证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 投资评级说明 证券投