旅游服务行业周报：锦江酒店(中国区)换帅，四年改革再续新章

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/旅游服务业 证券研究报告 行业周报 2023 年 12 月 26 日 锦江酒店（中国区）换帅，四年改革再续新章 [Table_Summary] 投资要点： 1、原深圳二部总裁王伟就任锦江酒店（中国区）CEO。 12 月 14 日，锦江酒店人公众号发布《CEO 的一封信》，公司任命原深圳二部总裁王伟为锦江酒店（中国区）新任 CEO，并成立改革领导小组。改革领导小组目标“以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，打造高效、共赢的平台，成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店（中国区）。” 2020-2023 年首轮中国区改革成效显著。锦江酒店（中国区）2020 年 5 月成立，整合原锦江、维也纳、铂涛三个酒店法体，设立上海、深圳双总部，三年改革成效显著。境内开业酒店数由 2020 年中期的 7532 间增长 42.4%至 2023 年中期的 10723间，3 年 CAGR 12.5%；境内有限服务酒店管理费用率/销售费用率分别-2.6/-0.7pct至 15.0%/5.0%。 2、公告收购锦江国际，注入高端酒店及丽笙酒店中国境内经营权，完善全服务品牌矩阵。 11 月 29 日，锦江酒店公告以 4.61 亿对价收购母公司锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司 100%股权。 酒店龙头全服务品牌矩阵再完善。锦江国际酒店管理公司为高端酒店品牌管理公司，专门从事全服务酒店管理。①高端全服务酒店经营权：截至 2023 年 9 月 30日，酒管公司在全国 35 个城市管理 76 家星级酒店，其中五星酒店 40 家，四星酒店 32 家；经营和管理品牌包括 J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。②丽笙酒店境内经营权：酒管公司于 2023 年 8 月与锦江国际（集团）有限公司旗下丽笙酒店集团签署合作协议，丽笙许可酒管公司在境内使用其有关品牌（包括丽笙精选、丽笙、丽筠、丽祺）设立和经营有关酒店、使用丽笙系统设立和经营使用有关品牌的有关酒店。同时，丽笙向酒管公司提供开展酒店业务的技术支持。酒管公司获得丽笙品牌的授权、技术支持，将充分利用丽笙的国际酒店管理经验，完善品牌矩阵，进一步提升高星级酒店管理运营能力。 2023 年前三季度酒管公司实现利润 1180 万元。2020/2021/2022/2023Q1-3 酒管公司分别实现收入 1.48/1.73/1.61/0.81 亿元，归母净利润-2157/1585/-655/1180 万元。 GPP 与 WeHotel 系统全连通，平台型国际酒店集团再进阶。本次收购符合公司践行轻资产的发展战略，有利于完善品牌矩阵，优化品牌结构，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，形成多业态品牌布局。旗下全系列品牌酒店将连通现有的平台资源全球采购平台（GPP）以及 WeHotel 酒店营销预订平台，打造更具有竞争力的国际酒店集团。 3、投资建议 行业整体呈渐进复苏态势，基本面有望转向长期高质量发展，我们建议优选确定性高或基本面存在拐点的优质龙头，关注估值消化充分、存在事件催化的弹性标的。A 股重点关注：宋城演艺、中公教育、中国中免，关注：北京人力、科锐国际、天目湖、锦江酒店、首旅酒店。H 股重点关注：粉笔，关注：东方甄选、海底捞、百胜中国、华住集团-S。  风险提示。宏观经济风险，消费力恢复不及预期风险，市场竞争风险。 行业研究·旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 （1）免税：①4Q23 供给催化：我们认为三亚国际免税城一期二号地有望在 4Q23 正式开业，LV 于 10 月 27 日正式在三亚国际免税城二期开业，顶奢落地有望吸引更多高端消费者前往购物。②出境游：逐步复苏，机场免税经营逐步修复，业绩弹性有望在 2024年释放。③政策：重点关注市内免税店政策催化及海南封关实施细则。另外，当前中免估值处于低位，我们认为盈利修复及封关政策明朗性有望带来估值修复。 （2）酒店：据 str 数据，12/3-12/9 超高端及奢华/中高端及高端/经济型及中端酒店 RevPAR分别恢复至 2019 年的 102.7%/96.3%/118.7%，其中 ADR 分别恢复至 107.6%/99.9%/121.2%，OCC 分别恢复至 95.4%/96.4%/97.9%，经济型及中端酒店恢复程度好于其他。关注 2024年商务需求恢复强度，关注龙头改革进展。 （3）餐饮：7 月、8 月、9 月餐饮收入分别同比增长 15.8%、12.4%、13.8%，3Q 实现双位数反弹，预期随 4Q 进入餐饮传统旺季（双节小长假前七天商务部重点监测餐企销售额同比增长近 20%），叠加低基数效应，修复确定性较高，关注同店修复较好、开店节奏稳健或加速，及新业态有望贡献增量的头部餐企。 （4）景区演艺：国务院办公厅发布 2024 年部分节假日安排，春节配合带薪休假可放假9 天，成为史上最长春节假期，全年假期较平均，形成长假与短假相互交错的局面。我们认为，短假下短途、省内游的国内旅游出行需求将持续火热；同时，国办发文首次提出鼓励落实带薪年休假，利好各种长途游、出境游，预计长途、跨省、出境游需求上升，长线游目的地相关上市公司有望受益，旅游行业有望全面复苏。 （5）人服：据 Datayes 数据库网站，新增招聘贴数、新增招聘公司数量数据在经历 5-6月低点后，7 月环比明显提升，8-9 月总体呈现企稳提升态势，10 月平稳恢复，11 月环比下降。我们认为，随着未来经济逐步复苏，人服作为顺周期行业有望释放修复弹性。此外，随着监管规范性的提升，龙头有望得到放大。 （6）教育：据国家公务员局，2024 年国考共有 303.3 万人通过了用人单位的资格审查，历史首次突破 300 万大关，通过资格审查人数与录用计划数之比约为 77:1，相较于 2023年国考 70:1 的竞争比大幅上升。我们判断，公考行业因疫情等因素导致的规模缩减有望在 23 年得到扭转，未来行业规模有望稳定增长。格局方面，尽管疫情期间行业集中度有所下降，但我们认为，长期看，教研及教学实力仍然是行业竞争的核心要素，龙头壁垒依然稳固，随着中公、粉笔等行业龙头经营压力逐步减弱、经营状况逐步好转，龙头市占率有望逐步回升。 行业风险提示：恢复不及预期风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险。 1. 行情回顾（20231216-20231222） 1.1 申万休闲服务跌 5.39%，教育跌 8.79% 申万休闲服务期间（20231216-20231222）跌 5.39%，跑输上证指数 4.45 个百分点，板块表现居各板块第 25 位。教育指数跌 8.79%，跑输上证指数 7.85 个百分点，板块表现居各板块第 27 位。上证指数上周跌 0.94%，电气设备（+0.8%）、家用电器（+0.7%）、有色金属（+0.6%）领涨；传媒（-11.1%）、教育（-8.8%）、计算机（-5.8%）领跌。