金蝶国际(0268.HK)云转型成效已见，AI发力抢占前沿新高地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 金蝶国际（0268） 云转型成效已见，AI 发力抢占前沿新高地 李沐华(分析师) 伍巍(研究助理) 010-83939797 021-38031029 limuhua@gtjas.com wuwei028683@gtjas.com 证书编号 S0880519080009 S0880123070157 本报告导读： 公司云转型成效显著，大中小微企业订阅高速增长，云业务进一步扩张。随着苍穹GPT 产品成熟落地，在 AIGC 时代有望抢占市场新增量，未来营收增速或超预期。 摘要： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 13.31 元。预计公司 2023-2025年营收分别为 57.50、70.60、85.12 亿元，归母净利润分别为-3.02、-1.87、1.25 亿元。公司作为企业级服务领军企业，按照 EV/Sales 和 PS估值，给予目标价 13.31 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  企业服务领军地位不改，云转型收获阶段性成果，未来潜力巨大。公司云业务进一步扩张，用户数、续费率和复购率均有明显提升，大中小微企业的 SaaS 订阅高速增长，已服务于超过一半的《财富》中国500 强企业，截止 2023H1，公司已服务 43%的专精特新“小巨人”企业。因此可以看到前置性的云转型投入产出效果显著，加之大型项目陆续验收，公司扭亏为盈进度正在加快，未来营收规模将超预期拓展。  AI 与信创加持，推陈出新抢占时代先机。ERP 软件正在成为 AI 与信创产业重要的 ToB 应用场景，公司成长空间巨大。从国内角度来看，国产 ERP 产品市占率显著提高，但高端 ERP 市场仍由外企占据，相关领域的信创进程仍有大幅拓展空间，公司相关产品已经过相当长时间的沉淀，其定制软件性能可媲美甚至超过国外 ERP 软件产品，已帮助近 200 家企业完成国产化替代。我们认为在大企业定制产品的历练下，公司也收获了丰富的高端 ERP 产品生产经验，进一步拉开了与其他国内厂商的差距；同时，AIGC 浪潮下，公司积极把握趋势，通过财务 AI 助手和 GPT 平台的服务，苍穹 GPT 已经可以实现重塑企业的管理、作业和决策，公司还将进一步打造更多企业级大模型+X 产品，将 AI 融入全产品线。  获得国际资本战略投资，长期价值凸显。据公司公告，QIA 将投资约2 亿美元作为对价认购金蝶根据一般性授权发行的普通股，交易完成后约占总普通股 4.26%。此次战略投资不仅体现了金蝶具备长期的投资价值，公司的国际化增长战略迎来显著催化。  风险提示：产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 10.78 2023.12.25 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 8.86-18.86 当前股本（百万股） 3,631 当前市值（百万港元） 39,144 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,410 3,430 4,248 4,947 5,750 7,060 8,512 (+/-)% 18.0% 0.9% 24.4% 16.6% 16.23% 22.79% 20.56% 毛利润 2,674 2,209 2,634 2,998 3,507 4,377 5,277 净利润 373 -335 -302 -389 -302 -187 125 (+/-)% -10.0% -190.0% 9.9% -28.7% 22.24% 38.03% 166.86% PE 89.33 -107.20 -119.11 -97.45 -88.15 -196.94 309.35 PB 5.95 4.77 4.90 5.13 5.59 5.74 327.83 -46%-34%-21%-9%3%15%52周内股价走势图金蝶国际恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 计算机 金蝶国际（0268） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 目 录 1. 领跑企业服务三十载，创新产品与时俱进 .................................... 3 1.1. ERP 行业龙头，云业务扩张迎来拐点 ..................................... 3 1.2. 公司产品矩阵完整，营收规模不断扩张 .................................. 4 1.3. 公司股权结构清晰，管理团队经验丰富 .................................. 7 2. 政策与 AI 双驱 ERP 发展，国产替代潜力巨大.............................. 8 2.1. 政策加持，ERP 渗透率有望提升 ............................................ 8 2.2. SaaS 服务降本显著， ERP 上云是主流 ................................ 10 2.3. AI 驱动企业信创， ERP 产品革新场景丰富 ......................... 12 2.4. 国产 ERP 市占率持续提升，渗透高端市场指日可待 ............. 14 3. 坚定上云转型道路，加码 AI 技术布局 ....................................... 17 3.1. 壮士断腕转型云服务，铺开全面产品线 ................................ 17 3.2. 推出苍穹 GPT，AI+ERP 抢占前沿新高地 ............................. 22 4. 盈利预测与估值 ......................................................................... 26 4.1. 核心假设 ............................................................................. 26 4.2. 盈利预测与估值 ................................................................... 27 5. 风险提示 ......................................................