聚酯2024年年度投资策略：产业链供需错配，利润向原料集中

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 产业链供需错配，利润向原料集中 2023 年12 月18 日 聚酯 2024 年年度投资策略 PX 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG 期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 聚酯需求：聚酯需求中性偏乐观 我们认为随着国内经济环境改善，内需依旧是纺服需求的主力军。总体来看，我们认为 2024聚酯需求表现中性偏乐观，整体增速在 8%左右。 ❑ PX、PTA：产业链利润集中上游，PTA 加工费继续承压 供需情况： 从 PX 基本面来看，2024 年 PX 全年供需平衡，但阶段性存在较大供需缺口。供应端 PX2024年仅一套裕龙石化 300 万吨装置计划投产，且投产时间具有较大不确定性，或在四季度投产，而需求端 PTA 仍处于扩产周期，加上 11 月份投产的逸盛海南和计划重启的汉邦石化，至 2024 年上半年有超 900 万吨的新增产能，故而 PX 在新装置投产前供需偏紧。另外需要注意的是调油需求的影响在边际递减，且 2024 年汽油需求的不确定性较大，一方面明年有多个炼厂投产，汽油供应增加，另一方面，欧美长期的高利率环境或抑制需求且中国疫情放开带来的出行需求增加在 2023 年也已释放，所以如果汽油及调油需求不及预期可能会对 PX 平衡表有较大的影响。 从 PTA 基本面来看，产能持续扩张 PTA 加工费承压为主，绝对价格跟随原油。供应端如上所述，自 2023 年 11 月至 2024 年 6 月有 970 万吨产能投放，而需求端聚酯需求难保持 2023年的 17%的增长速度，即便对需求进行中性偏乐观的估计，计价供应过剩带来的检修增加，2024 年全年 PTA 供需仍然大幅累库，故而 PTA 加工费维持逢高沽空思路，警惕长期低加工费运行带来的产能淘汰。 操作建议：单边来看 PX 和 PTA 价格跟随原油为主，绝对价格区间在 4800-6400。套利方面关注逢低做多 PXN 价差，逢高沽空 PTA 加工费头寸。 风险提示：需关注新装置投产进度，效益压缩带来的装置检修计划以及调油需求的变动。 ❑ MEG：产业格局边际改善，价格底部有支撑但高度受限 供需情况：从 MEG 基本面来看，总体而言 MEG 基本面格局边际改善。虽然 2024 年全年供需平衡，但主要累库是在一季度的季节性累库，往后 MEG 整体处于小幅去库状态，在聚酯需求负荷预期情况下，我们认为 2024 年供需格局边际改善，在经历过 2022-2023 年探底后，2024 年 MEG 价格重心将有所上移，短期内受制于港口高库存压力维持震荡格局，中长期逢低做多为主。 操作建议：单边来看供需矛盾不大，绝对价格区间在 3900-4800，预计价格维持区间震荡但重心上移，操作上逢低做多为主，套利方面供需矛盾不大，关注无风险套利机会。 风险提示：MEG 作为液体化工，库存弹性较低，需警惕持续大幅亏损 MEG 装置检修增加，关注新装置投产进度及需求情况。 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2023 年行情回顾 ............................................................................................................................... 5 (一) PTA 行情回顾 ......................................................................... 5 (二) MEG 行情回顾 ......................................................................... 6 二、聚酯需求：产能增速下降，产量回归正常增速....................................................................................... 7 (一) 2024 年需求中性偏乐观看待，新增产能以瓶片装置为主 ..................................... 7 (二) 聚酯库存处于健康水平，产品间利润分化 ................................................. 9 三、终端需求：内需坚韧，外需疲软 .......................................................................................................... 12 四、成本端：PX 供需偏紧，汽油及调油需求影响弱化 ................................................................................ 13 (一) 原油：宏观与基本面劈叉，价格波动加剧 ................................................ 13 (二) 石脑油价差或继续承压，汽油裂解高度边际下降 .......................................... 14 (三) PX：调油需求削峰平谷，阶段性供需缺口较大 ............................................ 14 五、PTA：产能持续扩张，成本端或继续挤压利润 ...................................................................................... 18 (一) 高产能增速下关注老旧装置运行情况 .................................................... 18 (二) 扩产周期 PTA 加工费继续承压 .......................................................... 21 (三) 出口量维持高位，出口增速下降 ........................................................ 22 (四) 2024 年全年供需宽松 ................................................................. 22 六、乙二醇：投产进入尾声，产业格局边际改善 ..............................................................................