聚烯烃2024年度投资策略：聚烯烃供需错配，关注结构性机会

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 聚烯烃供需错配，关注结构性机会 2023 年12 月18 日 聚烯烃 2024 年度投资策略 LLDPE 指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP 指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 研究员：吕杰 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z00012822 研究员：吕杰 13322928900 安婧 0755-82763159 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z00012822 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z00014623 ❑ 聚乙烯——全球产能投产放缓，PE 供需平衡，交割品也处于平衡态 供需情况：全球来看，2024 年聚乙烯大的格局处于供需平衡甚至偏紧格局。2024年全球产量增速在 3-4%左右，需求预计增速 4.5%，全球供需平衡甚至偏紧格。国内来看， 2024 年国内表需增速在 4-6%，需求预计增速在 5-7%，整体上处于平衡偏紧格局，但需要重点关注的全密度的转产和上游石化的减产力度。国内供给端 2023 年大部分装置都在上半年投产，2024 年大部分集中在第四季度，2024年一季度和四季度供需偏宽松，二三季度偏紧。 操作建议：单边来看，明年供需平衡甚至偏紧，前三季度逢低做多为主，明年预计国内区间在（7300-9300）；套利方面：明年产能扩张放缓，而且新增产能集中在四季度投产，前三季度供需处于平衡甚至偏紧格局，所以行业利润将有所修复，可以关注逢低买塑料空甲醇的策略。由于明年全球 PE 的供需格局比 PP 好，因此明年可以重点关注逢低买塑料空 PP 策略。 ❑ 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，国内房地产。 ❑ 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应矛盾加大，延续去利润 供需情况：全球来看，2024 年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，而且是供应继续加速的一年，全球供需加剧恶化。2024 年全球产量增速在 7.5%，需求预计增速4.5%，全球供需过剩。国内来看， 2024 年国内表需增速在 13-15%，需求预计增速在 6-10%，整体上处于供需过剩格局，需要打掉高成本边际产能来实现再平衡。 操作建议：单边来看，明年供需过剩，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口压制，明年预计国内区间在（6300-8300）；套利方面：全球连续几年的扩产周期，明年仍是扩产周期加速的一年，全年仍将处于一个过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，可以继续关注逢高做空 PDH/MTO 利润的策略。由于明年全球 PE 的供需格局比 PP 好，因此明年可以中长线关注买塑料空 PP 策略。 ❑ 风险点：新装置投放，美国衰退，以及海外降息周期启动，国内房地产。 商品研究 Page 160 敬请阅读末页的重要声明 一、2023 年 PE 行情回顾 美国加息，欧佩克减产，新装置投放，国内政策出台，房地产不振导致需求不及预期是2023 年 PE 市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2023 年的 PE 行情大概可以分成四个阶段。 （1） 一月到二月：国内现货价格先涨后跌。随着国内疫情在 2022 年 12 月全面放开，一月市场对 2023 年经济复苏的乐观情绪带动下游提前补库存，叠加原油大幅上涨，现货价格大幅上涨并创年内新高。一月中下旬至二月上旬，石化库存春节累库存，下游年前补库存及节后下游订单不及预期，叠加原油下跌，从而引发国内现货价格快速下跌；二月中下旬到二月月底，原油上涨，下游季节性旺季启动，国内价格小幅反弹。 （2） 三月到五月：国内现货价格震荡大跌。旺季实际需求不及预期，原油暴跌导致成本坍塌，美国持续加息导致海外银行暴雷等宏观利空冲击，导致市场悲观情绪加重，从而引发全产业链去库存，叠加自身新增产能不断投产，导致现货价格震荡大跌。 （3） 六月到九月中，国内现货价格震荡上涨。受欧佩克+自愿减产至年底，原油大幅上涨，带动整个化工板块上涨。国内产业链库存处于历史偏低水平，上游石化厂集中检修，七八月不断出台利好政策引发市场乐观情绪，叠加预期金九银十旺季的到来，导致现货价格延续震荡上涨为主。 （4） 九月中下旬至今，国内价格区间震荡下跌为主。九月中下旬随着原油大跌及需旺季需求不及预期，国内现货价格大跌；十月中下随着国内一系列宏观利好政策出台，引发宏观情绪转好，国内现货价格小幅反弹；十一月中随着原油暴跌，叠加需求淡季的到来，但是供需矛盾不大，导致国内价格震荡下跌。 图 1：2023 年 LLDPE 行情走势图 资料来源：Wind,招商期货 -300-200-10001002003007000750080008500900095002023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 161 二、PE—2024 年全球扩产周期放缓，供应压力减轻 （一） 2024 年全球供需面评估—供需平衡，压力减轻 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为 4.5%（IHS 评估结果），今年海外持续加息，明年海外降入降息周期，海外经济同比今年有所转弱，国内经济随着特别国债发行及一系列利好政策出台，国内经济延续复苏，全球 PMI 将呈现前低后高状态，因此需求也将前低后高为主。2023 年全球新增聚乙烯产能 503 万吨，2024 年全球新增聚乙烯产能在 541 万吨，大部分装置都在四季度投产，实际产量增幅 3.8%左右，增幅比23 年大幅降低。具体到 2024 年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长 3.6%；2024 年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长 4.2%，全年供需格局平衡甚至偏紧。对照全球聚乙烯年均需求增速，2024 年全球聚乙烯处于供需平衡甚至偏紧格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡偏紧格局。这两年国内新装置投比国外多，导致国内压力比国外大，明年国内仍有大量装置投产，而海外基本新增产能大幅减少，因此仍然是国内供应压力比国外压力大。 图 2：全球聚乙烯需求增速评估 图 3：全球聚乙烯全球产能增速 资料来源：IHS，招商期货 资料来源：卓创资讯，招商期货 表 1： 2023/2024 年全球聚乙烯装置投放进程 （单位：万吨） 区域 省份 企业名称 项目 LLDPE HDPE LDPE/EVA LL+FD PE 投产时间 华南 广东 中石油揭阳 油制烯烃 40 80 120 2023 年 2 月 华南 海南 海南炼化 油制烯烃 30 30 60 2023 年 2 月 华北 山东 东明劲海化工 轻烃 40